桐昆股份:Q4暂受PTA和油价拖累,一体化扩张昂首前行

事件:公司公告,2018年实现营收416.0亿,同比升26.8%;实现归母净利润21.2亿,同比上升20.4%;拟公开发行A股可转换券不超过23亿。

    销量增长和PTA自供提升盈利,PTA回落与油价共振影响Q4:全年销售长丝450.8万吨,同比增长15.1%,得益于嘉兴石化二期PTA投产,公司毛利率同比提升1.32pct。上半年中美贸易战第一批加征关税名单未涉及纺织品,终端担心对远期外贸订单从而提前抢单,前三季度呈现量价齐升格局,1-9月长丝综合销售价格上涨超40%。三季度PTA现货偏紧,TA1809暴涨近3500元/吨,下游经编部分企业被逼关停。四季度PTA冲高回落与油价下跌共振,长丝量价齐跌,导致四季度亏损3.83亿。近期下游需求逐步复苏。

    PTA-聚酯-长丝一体化已经成型,可转债继续巩固龙头地位:220万吨PTA产能18年二季度正式达产,PTA总年产能约400万吨,基本实现自供。按照投产进度估算,今年投产PX总计600万吨左右,新增产能投放到市场预计压缩PX环节利润。在油价趋稳、中美贸易战缓和大环境下,长丝下游需求增长依旧稳定,中长期PTA+长丝盈利空间有望提升。公司聚酯产能约520万吨,涤纶长丝产能约为570万吨,连续十多年在国内市场实现产量及销量第一,涤纶长丝的国内市场占有率超过16%,全球占比接近11%。此前公告拟投建2*250万吨PTA、90万吨FDY、150万吨POY项目,此次拟公开发行可转债不超过30亿,投资年产50万吨智能化超仿真纤维和30万吨绿色纤维,继续巩固长丝龙头地位。

    新项目陆续落地,浙石化建设进度加快:公司2019年继续推进恒邦四期、恒腾四期、恒优POY及POY技改项目,预计将于2019年中实现聚合装置的投产,全年长丝投新放量预计在60-90万吨。此外,浙石化一期项目2019年上半年有望投产,公司全面一体化链条即将打通。

    投资建议:预计19-21年EPS分别为1.77元、2.08元、2.97元,维持买入-A投资评级,6个月目标价17.7元,相当于18-20年市盈率13/8/6倍。

    风险提示:原材料大幅波动、长丝需求增长不及预期等。