璞泰来:平台型龙头稳健增长,负极将迎动力放量之年

类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:邬博华,马军 日期:2019-03-15

事件描述

    璞泰来发布2018年年报,报告期内实现归属净利润5.94亿元,同比增长31.80%,扣除非经常性损益后为4.95亿元,同比增长16.08%。

    事件评论

    作为锂电平台型企业,公司各项业务2018年经营向好:1)负极业务销量2.9万吨,同比增长24.3%,事实上公司产量达到3.3万吨,库存主要系石墨化产能瓶颈产生的委托加工商品;盈利能力方面,公司前期因锁定原材料而享受超额收益,3季度后焦类、石墨化加工成本上行压力体现,整体毛利率回落;2)设备业务方面,尽管因调整产品结构,设备销量下降16%,但产品升级带来均价及盈利能力的显著提升,全年收入实现15.8%的增长,毛利率提升2.76pct;3)隔膜类业务方面,伴随宁德卓高投产、下游龙头电池厂放量,公司全年隔膜涂覆销售2.1亿平,同比增长119%;子公司卓高净利润增速在50%以上;基膜已实现出货,但在未明显放量的情况下,月泉子公司亏损约0.3亿元。

    负极业务迎来动力放量元年,涂布机、隔膜涂覆延续稳健增长:1)负极业务在奉新、溧阳基地投产后,2019年年末产能有望达到5万吨;

    而内蒙兴丰5万吨石墨化产能也将于二季度投产,打破产能瓶颈。客户方面,2019年公司将加大对高端动力市场的开拓,LG化学、宁德时代、三星将是重点突破方向;从盈利端看,一方面公司计划导入新前驱体应对成本压力,另一方面低成本自建石墨化产能将带来加工费改善。2)设备方面,作为国内涂布机领军企业,公司将充分受益于当前由国内外一线电池龙头主导的扩产周期,2018年底公司预收款达到7.03亿元,设备业务稳健增长得到支撑;3)其他业务方面,隔膜涂覆有望继续放量,基膜逐步达产也将形成协同效应;内蒙兴丰受益于低电价,石墨化业务盈利也有望提升。此外,公司铝塑膜/钢塑膜等新业务亦值得期待。

    其他财务数据方面,公司存货以石墨化前的委托代工商品及发出商品为主,库存水平合理;应收账款随收入维持平稳增长,而受益于预收款项的增长,公司2018年3-4季度经营性现金流连续为正。

    投资建议:预计璞泰来2019、2020年归属净利润分别为8.0、10.3亿元,对应PE分别为28、21倍。

    风险提示:

    1.新能源汽车产销量、消费电池需求低预期;

    2.产业链竞争加剧。

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