中国联通:营收净利润维持向上趋势,2019资本开支开始投向5G

事件:公司公布2018年报,实现营业收入2908.77亿元,同比增长5.84%;归属母公司净利润40.8亿元,同比增长858.28%。同时公布派息方案,每10股派息0.533元。

    点评: 一、混改提升效率,业绩趋势向上 自2017年以来,公司营收和净利润重新回增长通道。受益于混改带来效率提升,收入增长同时控制费用,公司盈利能力迅速恢复。公司2018年发布首期限制性股票激励方案,从解锁条件来看,2018-2020年ROE要求分别为2%、3.9%和5.4%,ROE同比增长较高,未来两年净利润有望维持增长。 从分项业务来看: 1、移动业务:在竞争加剧的态势下,全面推广腾讯王卡、冰激凌等重点产品,实现用户和收入提升。公司移动出账用户全年净增3087万户,达到约3.2亿户,移动出账用户ARPU为人民币45.7元; 2、固网业务:整体相对平稳,宽带用户净增434万户,达到8088万户,宽带用户接入ARPU为人民币44.6元;FTTH用户占比达到82%,同比提高4.5个百分点;本地电话用户流失317万户,用户总数达到5590万户。 3、产业互联网:包括云计算、大数据、物联网以及IT平台解决方案。其中云计算业务实现收入9.6 亿,同比增长98.7%;大数据业务收入达到6.1亿元,同比增长283.5%;物联网连接数接近1.1亿,收入达到20.8亿,同比增长47.8%;IT服务收入达到56.1亿元,同比增长69.2%。

    从盈利能力来看,毛利率和净利率均显著改善。公司2018年毛利率为26.57%,较2017年的24.69%提升1.88个百分点;净利率为3.2%,较2017年的0.61%提升2.59%。盈利能力大幅提升主要是收入保持增长,同时成本端的折旧摊销有所降低,网络运营成本中由于铁塔收费下降,整体只同比增长1%,另外财务费用大幅下降。从现金流看,2018 年公司经营活动现金流量净额为人民币948.3 亿元,扣除本年资本开支后自由现金流为人民币499.6亿元,现金流强劲。

    二、2019资本开支移动端占比提升,优化4G网络,开始投向5G 公司2018年各项资本开支合计人民币448.7亿元,主要用于移动网络、宽带及数据、基础设施及传送网建设等方面。其中42%用于移动网络,20%用于固网宽带及数据,38%用于基础设施、传输网等。 2019年公司资本开支计划580亿元,预计5G投资60-80亿元,整体资本开支同比增长29.26%,同时5G正式开始投资建设。其中46%用于移动网络,17%用于固网宽带,37%用于基础设施、传输网。移动端资本开支占比提升,公司此前公布的低频重耕基站招标数为近年新高,将大幅优化目前的4G网络,提升网络竞争力。

    三、盈利预测及估值 公司在混改推动下效率提升,高股权激励要求,业绩重回高增长;未来5G时代ARPU值提升,物联网带来差异化竞争,同时有望借助边缘计算摆脱管道化趋势,提升网络价值。由于2018年净利润略低此前预测,略调整公司2019-2020年EPS由0.20、0.29元至0.2、0.28元,同时预计2021年EPS为0.33元,给予“增持”评级。

    风险提示:运营商竞争加剧;CAPEX上升;携号转网政策推进;