内蒙一机深度报告:陆装龙头势渐起,景气度回升

兵器工业下属国内稀缺陆军装甲车辆总装唯一上市平台。公司隶属于中国兵器工业集团,业务主要涉及履带系列军品装备、军民融合产品、铁路车辆、车辆零部件的研发、制造、销售及资产经营等。公司是我国最先进陆战装备99式主战坦克和8*8 轮式战车的唯一生产基地,在国内陆军装甲车辆装备领域居绝对龙头地位,2017年军品业务实现营业收入占比超过90%。

    陆军机动型转变叠加外贸出口推动公司军品稳定增长。我国陆军装甲车辆方面的机械化程度仍较美国等存在较大差距,存量替换空间较大。主战坦克方面,我国三代坦克占比仅在50%左右,而美国三代坦克占比已在90%以上;装甲车方面,我国仅有21%是21世纪服役的新型装备。相关陆军转型规划正持续推动陆军机械化换装加速,15式坦克等新型装备未来有望成为公司新的业绩重要支撑点。同时,公司作为装甲车辆领域唯一拥有外贸军品的上市公司也有望持续受益于军贸景气度的提升。

    “公转铁”有望加速推进,推动铁路车辆订单持续向好。“蓝天保卫战”规划明确提出要大幅提升铁路货运的比例。对标美国,同期的美国,铁路货运周转量占比维持在33%-35%的区间,“公转铁”是大势所趋。铁路网络建设的稳步推进、高铁承接客运需求、铁总新清算办法三大因素未来也有望共同推动铁路货运运能释放。目前,中铁总已公布货运提升方案,未来两年在货运领域的装备投资将继续增长,公司铁路车辆业务有望获得较高额度订单。

    国企改革稳步推进,公司资产注入、股权激励有望加速。国家顶层政策正不断完善,为军工资产证券化“开山铺路”。目前,兵器工业集团资产证券化率低,装甲车辆资产证券化进程有望加速。截至2017年,兵器集团净资产口径资产证券化率约为,在军工集团处于较低水平,相比集团“十三五”末50%的资产证券化率目标仍有14%的上升空间。作为全国试点企业,公司或在加速“混改”工作的过程中同步加速实施股权激励,以推动企业进一步降本增效。

    盈利预测与评级:考虑到公司在装甲车辆领域的垄断地位,式坦克等新型军品的不断列装,及铁路车辆等民品业务的回暖,我们给予公司“强烈推荐”评级,对应2018/19/20年EPS的预测为0.35/0.43/0.51元,对应2018/19/20年PE为4/28/24倍。

    风险提示:军品新产品列装不达预期;军品交付不达预期;民品车辆订单不达预期;军工企业所有制改革不达预期等;军品部分数据缺少官方披露,部分测算或存在一定的偏差。