天虹股份:门店持续拓张,毛利率稳步提升

门店持续扩张,同店短期承压。公司18年全年新开直营购物中心4家,管理输出1家,直营百货1家,接手加盟店2家。独立超市新开直营/加盟店6家/2家,便利店新开48家。期末公司共有购物中心/百货/超市/便利店13/68/81/159家,合计面积300.28万平米(yoy+17%),同时新储备百货/购物中心项目13/17个,保持良好开店势头,预计19年开店数量和面积进一步提升。Q4受行业整体景气度影响,同店承压,整体同店增速-1.5%,其中百货/超市/购物中心/便利店同店增速分别为-5.3%/7.1%/0.2%/4.8%。加之君尚中心店因物业原因10月18日闭店、地产业务收入减少(相城、南昌一期基本预售完毕),Q4整体收入下降-5.25%,零售主业/地产收入分别减少-1.0%/-55.2%。

    业态调整助力毛利率提升。公司2018年百货门店持续进行街区化调整,目前可比门店中,自营/联营/租赁面积同比变动-7.31%/-4.99%/9.00%,期末占总面积比例为13.0%/44.9%/42.1%。高毛利租赁业态占比增多加之各业态毛利率提升推动天虹全年毛利率达27.25%(+1.49pct),Q4毛利率27.3%(+2.0pct)。毛利额同比增长9.26%,拆分来看老店/新店/地产/其他业务分别贡献毛利额增长59%/30%/-12%/21%。Q4毛利额同比增长2.17%,增速放缓主要由于地产业务减少拖累。

    净利润维持高增长,亏损店扭亏减亏明显。公司18年可比店利润总额增长17.1%,5家门店实现扭亏,新店开店效果不断提升。受门店加速扩张影响,销售/管理费用率小幅提升,分别为18.95%(+0.53pct)/2.29%(+0.22pct),18全年/Q4归母净利润增速25.92%/1.76%。

    稳健成长,锐意进取的全国百货佼佼者。公司作为百货行业的佼佼者,多业态并行发展,持续门店拓张,推出第二期员工持股计划进一步同员工绑定,经营效率有望进一步改善。预计公司19/20年净利润10.41/11.57亿,目前股价对应19/20年PE分别为14.3倍、12.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:新开门店业绩不达预期,行业景气度下行。