东阿阿胶:继续推行品牌价值回归,加快新产品新剂型研发

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:王金成,郑薇 日期:2019-03-15

2018年全年营收同比基本持平,归属上市公司股东净利润同比增长1.98%

    2018年全年公司实现营业收入73.38亿元(-0.46%),归属上市公司股东净利润20.85亿元(+1.98%),扣非后净利润19.15亿元(-2.32%)。单季度表现来看,2018年Q4实现营业收入29.54亿元(+2.17%),归属上市公司股东净利润8.60亿元(+7.78%),扣非后净利润8.11亿元(+3.33%)。四季度单季度环比增速较此前有所回升,2018年Q2、Q3和Q4单季度归属母公司股东净利润增速分别为-14.84%、5.13%和7.78%。公司聚焦阿胶主业,开发“阿胶+”系列产品,阿胶聚焦“滋补国宝”的打造,复方阿胶浆广谱气血保养,阿胶糕布局快消市场。

    公司继续推行品牌价值回归之路,2018年底将阿胶出厂价上调6%

    公司持续推进阿胶文化营销和价值回归工程;回归滋补上品价值和高端滋补客群体。2018年12月20日,公司发布公告将公司重点产品东阿阿胶出厂价上调6%,上次价格调整日期为2017年11月,东阿阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%、5%,价值回归持续推进。从主要产品营收来看,阿胶系列产品为公司主要收入来源。2018年公司阿胶产品系列营业收入63.17亿元(+86.29%),毛利率为74.98%,同比提升1.35pp;其他业务方面,医药贸易产品营业收入5671.98万元(-58.39%),占公司营收比重较低;其他产品销售共计9.65亿元,同比去年基本持平。

    继续加大研发投入,销售费用率控制良好

    公司在2018年研发费用为2.41亿元,同比增长6.78%,加快新产品新剂型研发。以阿胶为核心,向“阿胶+”、“+阿胶”产品线延伸、推进化妆品系列产品研发。同时推进阿胶、复方阿胶浆两大产品二次开发,提升毛驴综合价值,为毛驴养殖提供技术支撑。费用率方面,2018年全年销售费用为17.76亿元(-1.61%),销售费用率为24.20%,管理费用和研发费用率分别为8.22%和3.28%。

    估值与评级

    公司继续推进“内外掌控全过程溯源”、“功能开发服用方便学术标准支撑”、“文化体验营销价值回归”三大工程,提升公司的品牌认知。创新毛驴产业模式,实施活体循环开发,增强原料掌控能力。公司现金分红率较高,2016-2018年分红率分别为31.77%、28.79%和31.37%。考虑到2018Q4净利润增长率环比改善明显,我们将2019-2020年净利润由20.50、21.96亿元上调至22.04、23.44亿元,EPS由3.13、3.36元上调至3.37、3.58元,维持“买入”评级。

    风险提示:1、市场推广不及预期;2.上游原材料成本上涨超预期;3.负面新闻导致消费者认知度降低,销量低于预期

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