克来机电深度研究:汽车电子自动化龙头,内生外延快速成长

投资逻辑

    基因纯正的汽车电子自动化方案商。公司创始人是国内第一批机器人自动化教授专家,20年专注机器人领域,依托技术优势打破国外垄断,抓住汽车电子自动化浪潮,深度绑定博世系等头部客户带来业绩快速增长。2018年营收5.83亿元(主业同比24.40%,并表后同比131.51%,),归母净利0.65亿元(同比32.31%),成长为国内领先的汽车电子柔性自动化供应商。

    汽车电子占比提升抵消汽车市场下滑,公司是国内细分龙头。虽然中国及全球汽车销量增长停滞,但受益电动化、智能化趋势,汽车电子价值占比持续提高。汽车电子被博世等巨头主导,近年来业绩改善直接带动自动化投资需求,预计2020年中国汽车电子自动化市场285亿元,全球665亿元;汽车电子是机器人自动化优质领域,供应商赢者通吃,公司依靠技术和服务优势成为国内细分龙头。

    内生增长叠加外延并购,业绩向上动能强劲 内生:绑定博世系,共襄新能源汽车盛宴。公司是联合电子关键设备最大供应商,随着国产化率提升、核心层设备渗透,还有2倍业务空间(4-5亿收入上限);公司是博世全球亚洲唯一关键供应商,2018供货初年签订近亿元订单,打入其ESP、iBooster等核心新能源汽车电子部件,业务成长空间大;另外公司项目单价不断提高使得成长逻辑更加通畅,正募资扩产带来2亿元产能增量,支撑业绩扩张。 外延:并购上海众源,延伸业务链、增厚业绩。一方面大众系合资车份额持续提升,2019年预计销量维持稳定,众源绑定大众系叠加国六标准推行红利,业绩增长可期;另一方面公司与众源市场协同(客户交叉共享)、生产协同(帮助众源低成本扩产),形成1+1>2效应。

    投资建议

    公司自动化基因纯正、技术实力深厚,是国内汽车电子自动化稀缺龙头。未来联合电子和博世全球业务齐发力,内生增长强劲;叠加收购国内高压燃油分配器领导者上海众源,外延进一步增厚业绩、完善产业链。预计2019-2021年EPS为0.714/0.924/1.200元,对应市盈率46.7/36.1/27.8,给予“增持”评级。

    风险提示

    汽车电子自动化市场需求不及预期;客户集中风险,博世系订单不及预期。