道恩股份公司跟踪报告:tpv与imss卡位汽车内饰新材料

公司公布2018年业绩快报:2018年实现营业收入13.23亿元,同比增长41.61%;归母净利润1.24亿元,同比增长31.70%。2018年利润分配预案每10股转增6股并分红1元。我们预计2018年公司业绩增长主要来自于TPV新产能释放与客户拓展,改性塑料业务体量进一步扩大,以及公司于2018年11月完成并购海尔新材料,业绩合并带来的利润增长。PP等原材料价格较高,汽车增速下滑对公司业绩增速也带来了压力。

    与科腾达成合作,生产新型汽车内饰热塑性弹性体IMSS。道恩与科腾达成协议,约定科腾无偿授权道恩股份使用汽车内饰注塑柔性表皮的新型热塑性弹性体生产技术(IMSS)。科腾是全球领先的SBC生产商,IMSS所使用的原料SEBS全球产量第一。相较传统搪塑PVC汽车柔性表皮,IMSS具有生产率高、减重、低VOC、环保、综合成本低等优点。IMSS使用注塑工艺,其注塑能力可比目前的搪塑氯乙烯(PVC)技术提高五倍。同时IMSS具有更低的比重,可相对PVC制件减轻25%的重量。

    公司依托TPV与IMSS两种新材料共同拓展汽车内饰市场。在汽车轻量化及环保要求提升的背景下,在热塑性弹性体逐步替代传统PVC汽车蒙皮的趋势中,公司在原有TPV汽车内饰蒙皮材料的基础上,又新增IMSS内饰蒙皮新材料,两种材料同时发力,有助于公司拓展汽车内饰市场。

    2019年我们预计公司业绩将进一步加快。TPU、TPIIR及HNBR新材料将有望开始贡献业绩;车用TPV的客户拓展及单车用量的提升,非车用TPV的市场开拓将继续带动TPV保持稳健快速增长;海尔新材料的合并将增强公司在家电用改性塑料方面的实力。此外,DVA在自行车轮胎及车用轮船的商业化将有望取得一定进展,为公司打开新的市场空间;PP等主要原材料价格下降将可能为公司毛利率提供弹性。

    盈利预测及投资评级:我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.49、0.92、1.32元。同行业公司2019年平均预测PE为18倍,平均PEG为0.51。我们认为公司处于高速成长期,预计18-20年归母净利润复合增速为64%,可结合成长股PEG估值,给予一定的估值溢价。此次再次增加IMSS新产品,发展空间不断扩大,上调2019年预测PE22-27倍,对应PEG为0.34-0.42,对应合理价值区间20.24-24.84元,维持“优于大市”评级。

    风险提示:原材料价格上升;下游市场开拓不达预期;汽车及家电产业增速下滑;新技术开发存在不确定性。