银行业可转债系列深度农商行篇:农商行可转债研究

摘要

    一、银行业可转债市场如火如荼

    随着2018年末银行业可转债的密集过会,2019年以来平安银行和中信银行的可转债获得创历史的超额认购。我们预计今年在无风险利率下降,银行基本面回暖上升、新增社融预计4月起实现正增长、政府开始着力解决政府隐形债务和各项政策补充资本金促发展的多重利好下,资产质量和资本金这两个约束银行股估值的主要因素均将消除。我们预计正股市场上优质农商行还有较大的上升空间,可转债市场也将随之大有可为。

    二、推荐标的常熟银行可转债

    其一、常熟银行无论是营业收入,归母净利润,还是回报率均位于行业首位且与同业拉开一定差距,盈利能力一骑绝尘。

    其二、不良率最近2年一直持续下降,2018年末不良率0.97%,环比3Q18微降3bp,较年初下降17bp,在可比农商行中排首位,剪刀差仅为62%,拨备覆盖率和拨贷比分别处于可比同业第1和第2,拨备计提力度大,整体资产质量优质。

    其三、主打小微信贷,零售业务增长迅速。从零售贷款占比来看,常熟银行零售贷款占比持续增长,18Q2占比为48.20%,远远超过其他农商行的占比值,其中经营贷占比63.35%。常熟银行在小微贷款业务有极强的先发优势和龙头效应。强大的定价和风控能力使得其在零售贷款业务板块在同业中取得较大的绝对优势。

    其四、异地分行占比35.09%,遥遥领先可比同业。农商行仍受监管要求,暂未放开跨区域经营,常熟银行依靠较早的异地分行布局和批量化村镇银行设立资格在与其他农商行竞争中取得先发优势,为未来业绩长期稳定的增长带来保障。