上海家化:18年业绩符合预期,19年重点看佰草集重新发力

类别:公司研究 机构:东方证券股份有限公司 研究员:施红梅,赵越峰 日期:2019-03-15

2018年公司营业收入和净利润分别同比增长10.01%和38.63%,扣非后净利润同比增长37.82%,18年非经常性损益主要来自新工厂运营有关的政府补助。第四季度单季公司营业收入和净利润分别同比增长11.66%和42.15%,收入增速环比前三季度有所提升。在18年下半年较弱的零售环境下,家化整体保持了平稳的上升趋势。公司拟每股派发0.25元现金红利。

    18年公司综合毛利率同比下滑2.14pct,主要由于高毛利率的佰草集和高夫等收入表现平淡以及青浦新工厂投产后折旧的增加;期间费用率同比下降2.78pct,其中销售费用率和管理研发费用率分别同比下降2.17pct和1.00pct,显示了不错的费用管控能力。全年公司经营净现金流同比基本持平,剔除税务影响后预计现金流增长超过收入增速。年末公司应收账款较年初增长11.16%,存货较年初增长16.58%。

    分品牌来看,在年轻化营销宣传和新品开发带动下,预计18年六神、美加净实现较快增长,启初、家安、玉泽保持高增长;收购的CaymanA2在18年营业收入和净利润分别增长13%与103%,盈利大幅超过承诺业绩。分渠道来看,18年公司线上收入增长13.11%,家化电商板块17年开始针对平台与品牌定位,陆续调整经销商与TP,18年在主流电商平台预计依旧保持了超越平台的增速。

    实践多品牌多渠道策略,打造百年日化龙头企业。在品牌年轻化、营销媒介创新投入、新品持续迭代升级等因素驱动下,18年以来家化旗下六神、美加净等传统品牌持续焕发新动力;19年佰草集将继续优化品牌与消费者定位,提升产品结构,丰富渠道布局,期待销售端增速的回暖;电商业务有望继续受益线上渗透率的提升,保持良好增长;Mayborn集团中国市场的开发将带来新的增量。公司青浦新工厂于18年投产,将有效加强家化的生产能力以及供应链反应速度,产能利用率的提升也将缓解折旧成本的增加。

    财务预测与投资建议

    根据年报,我们下调公司未来3年期间费用率与毛利率预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.92元、1.07元和1.25元(原预测19-20年每股收益为0.92元和1.11元),DCF目标估值35.07元,维持公司“增持”评级。

    风险提示:天气异常对销售的影响、电商和特渠道销售的波动等。

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