锦江股份1月份数据解读:经营指标承压,结构性改善对冲风险

1月数据环比下滑,部分受到基数及春节影响

    境内酒店1月的经营数据出现较大幅度下滑,整体RevPAR指标出现自去年2月以来首次负增长。从经济环境考虑,1月时整体经济面临的不确定性较大,宏观环境是影响酒店的主要因素。除此之外,基数及春节也对锦江1月经营数据造成一定的扰动影响:1)今年春节在2月初,而去年春节在2月中下旬,因此1月下旬的经济活动会因临近春节而减少,连锁酒店的主要客群来自商旅用户,会受到较大影响;2)从基数考虑,2018年内锦江境内酒店增速的最高峰在1月,整体RevPAR增速达到14.43%,对今年的同比增速表现会有更大的挑战。

    境外酒店在2018年下半年后进入稳定阶段,整体波动率较小。在国内经营数据面临下行压力时,境外酒店的稳定经营能够减缓公司业绩的波动性,缓解风险。

    春节对开店有所影响,但表现好于上年同期

    1月公司的酒店开业数环比表现有所放缓,但跟去年同期相比(净开业25家),有大幅提升,由于春节因素影响,今年的开店情况已经远好于去年,表明公司的扩张节奏保持在较高水平。从开店结构来看,锦江开店延续中端为主的战略,在同店增长承压的情况下,能够通过调整结构抬升整体的ADR水平。考虑到公司庞大的签约酒店规模,预计2019年全年锦江的开店数能够保持在800-1000家的水平。

    酒店行业不确定性较大,静待未来数据企稳好转

    从酒店的成长逻辑来看,酒店龙头属于可持续的、长期成长的标的。但短期而言,国内三大酒店集团目前面临经济波动的压力,在今年上半年经营数据增长压力相对去年更大。对锦江而言,2018年内上半年经营数据较好,而Q3全年增速最低。建议关注经营数据的变化,尤其在今年下半年,国内经济企稳的概率较大,会对酒店的经营产生较好影响。

    投资建议:公司作为国内连锁酒店龙头,其扩张速度、中端酒店占比、加盟比例等指标相对较高,在目前阶段,抗风险能力相对较好。

    盈利预测:预计2018-2020年EPS分别为1.14、1.42、1.74元,目前股价对应PE分别为22X、18X、14X,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下行影响酒店需求;酒店经营业绩不及预期;内部整合不达预期;商誉风险。