九洲药业:业绩符合预期,cdmo业务快速增长

类别:公司研究 机构:长城国瑞证券有限公司 研究员:黄文忠 日期:2019-03-15

事件:

    公司发布年报,2018年公司实现营业收入18.62亿元,同比增长8.43%;实现归母净利润1.57亿元,同比增长6.46%;实现扣非归母净利润1.80亿元,同比增长30.64%。

    事件点评:

    业绩符合预期,CDMO业务增速较快。公司2018年实现营收18.62亿元(同比+8.43%),扣非归母净利润为1.80亿元(同比+30.64%)。公司实现毛利6.21亿元,毛利率为33.32%(同比+2.16pp)。考虑到2018年非经常性损益由去年的净收益变转为净亏损,公司经营业绩符合我们的预期。业务板块方面CDMO业务快速增长且收入比重继续提升:1)CDMO业务实现收入5.37亿元(同比+22.87%),占总收入比例为28.83%(同比+3.39pp);CDMO业务实现毛利2.46亿元,占比39.61%。公司立项的CDMO项目从2018H1的292项增长至316项,其中已上市项目11项、临床3期35项、临床1期和2期270项。丰富的项目储备使得CDMO业务有望保持快速增长。2)API业务实现营收12.23亿元(同比+5.45%),占总收入比例为65.68%。特色原料药中占比最高的中枢神经类药物实现收入4.45亿元(同比+23.33%),销售放量的同时中枢神经药物毛利率亦提升9.34pp至40.67%。

    诺华抗心衰药物Entresto快速放量,有望成长至10亿元级别CDMO订单。公司的核心CDMO订单为诺华重磅抗心衰药物Entresto,根据诺华年报,2018年Entresto实现了快速放量,其全球销售额达到10.28亿美元(同比+103%)。公司作为Entresto的三家API供应商之一,首先享受到创新药放量的红利。根据我们的测算,2019-2021年Entresto的全球销售额分别有望达到17.14亿美元、28.34亿美元、45.57亿美元,Entresto中间体有望为公司贡献3.35亿元、5.54亿元、8.91亿元CDMO订单收入。(详见深度报告《九洲药业(603456)——技术领先型原料药企业,掘金CDMO正当时》)。

    CRO研发中心和CMO多功能生产基地有望今年年建成,加速打造CDMO一站式服务。浙江瑞博是公司的CDMO事业部的主体,浙江海泰则用于推进公司的CRO/CMO研发中心建设项目。根据公司年报,浙江海泰的CRO/CMO研发中心和浙江瑞博的CMO多功能生产基地有望在今年年底之前投入使用。浙江瑞博CDMO的研发能力生产能力得以进一步提升,可承载更大体量的客户原料药合同定制生产业务。海泰医药的CRO/CMO研发中心则进一步拓展了公司创新药临床前CMC药学研究、预制剂研发能力,提升了公司新药CDMO一站式服务的行业竞争力。

    投资建议:

    公司中枢神经类药物因产品提价毛利提升9.34pp,我们上调了公司2019-2020年业绩预测数据,预计公司2019-2021年的归母净利润分别分别为2.60亿元(前值2.88亿元)、4.20亿元(前值3.80亿元)和5.26亿元,对应EPS分别为0.32元、0.52元和0.65元。2019-2021年,当前股价对应P/E分别为31倍、19倍和15倍。

    考虑到CDMO核心订单诺华Entresto快速放量兑现且有望维持,CDMO储备订单丰富,CRO研发中心和CMO多功能生产基地有望今年年建成,API绿色化学工艺持续深化利好API业务,我们维持公司“增持”评级。

    风险提示:

    重点CDMO订单的专利药放量不及预期;原料药和中间体价格波动风险;环保政策风险;安全生产风险。

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