桐昆股份:年报略低于预期,油价波动影响Q4业绩

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:刘曦 日期:2019-03-14

2018年净利润增20%,低于市场预期 桐昆股份于3月13日发布2018年年报,公司2018年实现营业收入416.0亿元,同比增26.8%,净利润21.2亿元,同比增20.4%,低于市场预期。按照18.22亿的最新股本计算,对应EPS为1.16元。其中Q4实现营业收入107.4亿元,同比增12.9%,净利润-3.83亿元。公司拟10派1.2元(含税);公司同时公告拟发行可转债募集资金不超过23亿元,用于建设“年产50万吨智能化超仿真纤维项目”及“年产30万吨绿色纤维项目”。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.65/2.08/2.46元,维持“增持”评级。

    涤纶长丝-PTA产业链高景气,量价齐升带动业绩增长 伴随新增产能逐步释放,2018年公司涤纶长丝销量增长15.1%至450.8万吨,其中POY/FDY/DTY销量分别为303.2/78.5/64.6万吨,同比增10.8%/26.4%/24.2%,销售均价分别为0.84/0.89/1.01万元/吨,同比上涨15.4%/9.7%/12.8%,公司涤纶长丝业务营收同比增31.5%至395.4亿元。据百川资讯,报告期内华东地区PTA均价为0.65万元/吨,同比上涨25%,PTA-PX均价差扩大61%至997元/吨,叠加18年初嘉兴石化二期220万吨PTA投产提升原料自给率,公司综合毛利率同比升1.3pct至11.7%。 油价波动影响Q4业绩,但主要产品价格近期企稳回升 由于油价大幅波动,18Q4涤纶长丝POY/DTY/FDY价格环比Q3分别下跌13%/9%/12%至0.94/1.12/1.07万元/吨,同时PTA-PX价差环比Q3下滑89%至242元/吨,公司于Q4计提资产减值损失3.03亿元(主要是存货跌价损失),造成单季度亏损并拖累全年业绩。伴随近期终端纺织行业进入旺季,下游企业销售改善带动PTA-涤纶产业链整体上行,据百川资讯,3月上旬华东地区POY/DTY/FDY价格分别为0.89/1.06/1.01万元/吨,较18年底价格低点分别回升9%/6%/5%;PTA价格为0.67万元/吨,PTA-PX价差为952元/吨,分别较18年底回升12%/105%。

    拟发行可转债投建涤纶长丝项目 公司同时公告拟发行可转债募集资金总额不超过23亿元,以恒超、恒腾公司为主体分别投建“年产50万吨智能化超仿真纤维项目”、“年产30万吨绿色纤维项目”。公司预计上述项目建设期均为2年,达产后新增POY/FDY产能25/55万吨,加上2月13日公告的石化聚酯一体化项目,公司远期PTA/聚酯产能分别将达900/980万吨,行业龙头地位有望进一步强化。 维持“增持”评级 考虑聚酯行业2019年新增产能较多,我们下调公司2019-2020净利润预测至30/38亿元(原值37/41亿元),并预测2021年净利润为45亿元,对应2019-2021年EPS分别为1.65/2.08/2.46元,结合可比公司估值水平(2019年10倍PE),给予公司2019年9-10倍PE,对应目标价14.85-16.50元(原值14.62-17.20元),维持“增持”评级。

    风险提示:新建项目投产进度低于预期风险,原油价格大幅波动风险。

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