中国平安公司年报点评:业绩整体符合预期,NBV margin大幅提升

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷 日期:2019-03-14

投资要点:归母净利润同比+21%,NBV同比+7%,EV较年初+22%,符合预期。寿险业务净利润同比大增62%,4季度NBV同比+23%,NBVMargin由39%提升至44%,长期保障型发展势头良好。产险综合成本率小幅改善,非车险高增速。首期回购计划有利于股东价值最大化、维护市值稳定。估值仅1.1x2019EPEV,历史低位,“优于大市”评级。

    平安2018年年报业绩:1)归母净利润1074亿元,同比+21%;Q4归母净利润280亿元,同比+23%(Q1、Q2、Q3同比分别11%、+59%、-7%),Q4利润增速较高与陆金所C轮融资后估值大幅增长、公司持有的陆金所可转换本票价值重估后贡献72亿元一次性收益有关。2)归母营运利润1126亿元,同比+19%,其中Q4同比+17%。3)IFRS9前的原口径下,净利润同比+40%。4)净资产5565亿元,较年初+18%。5)NBV同比+7%。6)EV较年初增长22%,ROEV23.7%。我们于2月23日发布的《低基数+保障型发展,为2019价值增长蓄能--保险行业2018年年报前瞻》中,预期2018年归母净利润同比+13%、净资产同比+13%、NBV同比+5%、EV同比+20%,业绩基本符合我们预期。

    寿险业务净利润大增63%,寿险营运利润增长35%。1)2018年寿险、产险、银行、资产管理、金融&医疗科技业务归母净利润分别同比+63%、-8%、7%、1%、-8%,寿险业务归母净利润占比提升14ppt至54%。2)寿险税后营运利润713亿元,同比增长35%,其中剩余边际摊销同比增长25%;2018年末剩余边际余额7866亿元,同比增长28%。

    平安寿险:NBVMargin大幅提升4.4ppt至44%。1)NBV增速逐季提升:四个季度单季NBV分别同比增长-8%、10%、11%、23%。2)个险渠道NBVmargin大幅提升:个险渠道新单保费同比-7.5%,但NBV同比增长6%,个险渠道新业务价值率同比+7.2ppt至57%。3)长期保障型margin和保费占比提升明显:2018年个险渠道所有类型产品的NBVMargin均有提升,其中长期保障型margin同比大幅提升7ppt至95%、长期储蓄型margin同比提升18ppt至55%。长期保障型占个险新单比重由2017年的44%提升至46%。4)代理人量质齐升:2018年末代理人142万人,同比+2.3%;全年人均NBV同比+1.1%。

    平安产险:非车险高增长,综合成本率小幅改善。1)产险保费同比增长14.6%,领先人保、太保分别3.5ppt、1.8ppt。市场占有率提升0.5ppt至21%。2)综合成本率96%,同比基本持平;费用率41.1%,同比+1.5ppt,赔付率54.9%,同比-1.7ppt。3)车险、保证保险、企财险、责任险、意外险的综合成本率分别97.4%、88.6%、94.4%、89.9%、82.3%。4)税前利润增3.3%,净利润-8.2%,手续费率攀升及业务增长导致所得税大幅增加。5)非车险及意健险合计占比26.5%,上升5.5ppt,二者保费均大幅+45%左右。

    投资:净投资收益率5.2%,同比-0.6ppt;总投资收益率3.7%,同比-2.3ppt(旧准则口径下5.2%,同比-0.8ppt)。1)总投资规模2.79万亿,同比+14%。2)受权益市场分红收入下降、投资规模增加、会计准则切换致利润波动加剧影响,总投资收益大幅下滑29%。3)现金及等价物、定期存款、债权类、股权类、长期股权、投资性物业、其他分别占比4%、7%、70%、13%、3%、2%、1%。其中债权类、股权类资产占比分别+3ppt、-3ppt。公司所持债权计划和信托计划外部信用评级98%以上为AAA,2%左右为AA+及AA,名义投资收益率高达5.84%。

    平安金融&医疗科技:加速融资和盈利进程。1)陆金所完成C轮融资,投后估值394亿美元。2)平安好医生营收同比+79%,净亏损9.1亿元、较2017年减亏9%。3)金融壹账通完成A轮融资,投后估值达75亿美元。4)平安医保科技完成11.5亿美元融资,投后估值达88亿美元。

    首次回购计划有利于股东价值最大化、维护市值稳定。公司3月12日公告首次回购计划,拟以50-100亿元回购A股股份用于员工持股计划,回购价格不超过101.24元/股,按回购资金上限计算的本次回购比例不超过0.54%。公司经营实力强、股东对公司发展信心足,回购有利于股东价值最大化、维护市值稳定。

    寿险价值经营水平显著优于同业,随着各子平台上市、估值有望进一步提升。公司寿险业务结构优于同业,大规模剩余边际可稳定释放利润。产险龙头优势强化,监管从严背景下,龙头盈利能力或有改善。金融科技板块或存在低估,未来估值有望提升。我们预计2019年NBV增速10%以上,利润增速也将大幅改善。目前股价对应2019EPEV仅1.1x,估值历史低位,给予1.2-1.3倍2019EPEV,对应合理价值区间79.93-86.59元,维持“优于大市”的投资评级。

    风险提示:1)利率趋势性下行;2)股票市场大幅波动;3)保障型增长不及预期。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
601318 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
苏州银行 持有 -- 研报
华正新材 中性 -- 研报
汇顶科技 中性 -- 研报
长电科技 中性 -- 研报
精测电子 中性 -- 研报
深南电路 中性 -- 研报
北方华创 中性 -- 研报
顺络电子 中性 -- 研报
京东方A 中性 -- 研报
今世缘 买入 -- 研报
山西汾酒 买入 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
苏州银行 0 0 研报
北方华创 1.31 0.94 研报
精测电子 0 0 研报
顺络电子 0.55 0.41 研报
长电科技 0.20 0.20 研报
京东方A -0.05 -0.03 研报
山西汾酒 1.85 1.75 研报
华正新材 0 0 研报
深南电路 0 0 研报
汇顶科技 0 0 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
中信证券 34 持有 买入
通威股份 33 持有 持有
贵州茅台 31 持有 中性
隆基股份 31 买入 持有
华泰证券 31 持有 持有
伊利股份 30 持有 中性
中信证券 29 持有 买入
上汽集团 29 持有 买入
万科A 29 买入 买入
格力电器 29 持有 买入
五粮液 29 持有 中性
三一重工 28 持有 中性
泸州老窖 28 持有 中性
中顺洁柔 27 持有 中性
当升科技 27 持有 中性
美的集团 26 持有 买入
中国国旅 24 持有 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 612 86 313
汽车制造 560 36 315
金融行业 496 28 217
建筑建材 460 52 214
电子器件 419 55 241
钢铁行业 404 28 176
化工行业 394 61 111
生物制药 364 51 181
机械行业 345 41 132
家电行业 319 12 134
房地产 301 30 214
煤炭行业 288 24 110
酿酒行业 280 16 108
电力行业 240 31 74
交通运输 231 26 119
服装鞋类 226 20 119
农林牧渔 202 23 80