农林牧渔行业点评:广西甘蔗收购价市场化影响几何?

投资要点完善糖料蔗购销市场机制,完善订单农业 广西发布加快糖业高质量发展的意见,提出完善糖料蔗购销市场机制,完善订单农业,具体包括:深化糖料蔗购销体制改革,在全区范围内全面推行规范化订单农业。充分尊重种植主体和制糖企业的自主权,由双方签订糖料蔗订单合同,明确糖料蔗收购价格、收购范围等。鼓励糖料蔗收购按质论价。原则上以行政村为区域单位,鼓励和引导经联社、合作社、种植大户与制糖企业签订合同。支持制糖企业通过优质服务建立原料保障基地。支持制糖企业通过订单农业、自建基地、公司+基地+合作社+农户等多种方式,稳定原料来源。

    甘蔗收购价或趋于市场化,有利于保障蔗农、糖厂双方利益 我们认为,甘蔗收购由政府指导定价向合同定价转变有利于保障蔗农及糖厂双方利益。2015/16 榨季以来,为保护蔗农利益,保证食糖供应,甘蔗收购价逐年提升,广西甘蔗收购价由440 元/吨升至500 元/吨,而糖价自2016 年底突破7000 元/吨后掉头向下,2017、2018 年糖厂需承受成本大幅上升而终端产品售价持续下降的双重压力。尽管利益更多向农户倾斜是为了保障供给,避免出现因农户利益受损而使甘蔗播种面积大幅下滑的情况,但糖厂长期亏损也并非长久之计。我们判断,订单合同或类似于巴西目前通用的Consecana-SP 方法(基于每吨甘蔗终产品食糖、乙醇平均售价、产量的平均价格对甘蔗定价),农户、糖厂双方利益共享有利于糖业健康发展。

    糖企成本有望下降,长期利多糖价 农户角度,按甘蔗种植每亩总成本2400 元,亩产5 吨,甘蔗收购价490 元/吨计算,每亩甘蔗种植收益为148 元。糖厂角度,按490 元/吨收购价及5200 元/吨的白砂糖现货价计算,糖厂成本在5600 元/吨以上,仍在亏损区域。市场化改革过后,甘蔗收购价或下调,糖企成本有望下降。我们判断,2018/19 榨季广西甘蔗收购价或维持490 元/吨的指导价,基于糖价的成本支撑性,2019 年白砂糖均价或在5600 元/吨以上,因此全年糖价呈上涨态势。2019/20 榨季,若以订单合同方式确定价格,甘蔗收购价下大概率下调,替代作物的相对优势凸显或使甘蔗种植面积下滑,最终糖产量或减少,亦有利于糖价上涨。

    投资建议:推荐南宁糖业、中粮糖业 糖价方面,目前主产国集中开榨,糖产量阶段性增多,价格短期承压,预计下半年糖价或开启趋势性上涨行情,全年糖价前低后高。股价方面,股价往往先于糖价上涨,因此,在糖价周期反转预期下,建议积极布局糖业股,当前时点处于预期糖价上涨的第一阶段,推荐南宁糖业、中粮糖业。

    风险提示:糖价上涨不达预期;油价大幅下跌;美元汇率大幅上涨。