新奥股份:营收稳步增长净利润大幅提升剥离农兽药业务聚焦清洁能源
1.事件
公司2018年实现营业收入136.32亿元,同比增长35.84%;归属于母公司净利润13.21亿元,增长109.37%;扣非后归属净利润13.15亿元,增加121.72%;每股收益1.11元。
2.我们的分析与判断
(一)传统业务保持稳健成长贸易业务助力营收快速增长。2018年公司实现营业收入136.32亿元,同比增长35.84%。分业务看,甲醛销售、煤炭业务实现营业收入42.74亿元、31.74亿元,分别同比增长40.1%与39.77%,成为营收增长的主要贡献点(贡献率分别为34%与25%)。其中,贸易收入实现快速增长,甲醛贸易与煤炭贸易分别实现收入23.9亿元、16.0亿元,同比增长55.7%,116.3%,占各自所属类别总收入的比重超过50%。
业务占比调整导致整体毛利率下行。由于低毛利率的贸易业务快速扩张,影响了公司整体毛利率。2018年公司毛利率达21.53%,同比下降3.37个百分点。剔除贸易业务后,自产煤炭毛利率有所提升,能源化工毛利率保持稳定。但从绝对值来看,2018年公司实现毛利润29.36亿元,同比增长17.5%。
(二)投资收益改善推动利润大幅提升
Santos业绩显著改善带动公司投资收益提升。2018年归母净利润达13.21亿元,同比增长109.37%,主要系公司重要联营公司Santos经营业绩因油价上行影响同比大幅提升。2018年Santos实现净利润6.30亿美元(2017年因资产减值亏损3.60亿美元),公司按照持股比例10.07%对应投资收益约4.25亿元(去年同期为-2.44亿元)。基于2019年全球油价在60-80美元区间波动的假设,我们预计Santos仍将保持较好的盈利能力。
(三)费用管控稳定,信用额度充裕
期间费用率基本保持稳定,资金状况良好。2018年期间费用率达11.44%,同比仅增加0.31个百分点,费用管控处于行业领先水平。由于公司报告期内完成配股发行工作,杠杆率有效降低,资产负债率由年初的72.62%降至60.29%。公司授信额度总额为96亿元,其中未使用额度17.7亿元;大股东为公司累计提供担保77.8亿元人民币及7.83亿美元,其中未履行完毕余额29.53亿元人民币及4.29亿美元。从信用额度与担保余额来看,公司整体资金状况良好,抗风险能力较强。
(四)着力打造清洁能源中上游产业链
积极获取天然气上游资源,打造集团层面能源领域的中上游平台。2018年下半年,公司明确了“定位于天然气上游资源获取,成为最具创新力和竞争力的天然气上游供应商”的发展战略,未来将以天然气产业链上游业务打造公司未来核心竞争力。上游气源领域,20万吨轻烃项目的LNG设备已成功投料试车并产出合格产品。公司通过战略投资Santos拓展海外气源资源。中游领域,2018年沁水新奥生产天然气1.51亿方,产能利用率达112%,创历史新高。公司还启动了收购东芝在美国的子公司TAL100%股权事项,项目完成后将获取220万吨/年的LNG液化能力,加速天然气领域布局。此外,2018年集团投产的新奥舟山LNG接收站存在向下属上市平台注入的可能性。下游领域,燃气分销是新奥集团的核心业务,集团拥有完备的能源运输网络,在非管道燃气的运输能力位居国内首位,公司有望利用集团资源优势实现协同发展。
受供需偏松影响,煤炭、化工业务预计保持稳健。2018年四季度,受到原油价格下跌以及甲醛价格高企导致下游烯烃企业装置停车等因素影响,甲醛价格快速下滑。以公司所处的西北地区为例,甲醛价格从2018年9月末的3000元/吨跌至年末的1850元/吨。考虑到下游MTO装置复产、装修板材需求回暖、聚酯产能投放等因素,我们预计2019年下游企业对于甲醛的需求有望持续复苏,但在产能过剩的背景下,大幅涨价空间有限。煤炭方面,目前供需关系正在转向偏宽松态势,价格中枢或将面临下行压力。因此我们预计公司2019年化工、煤炭等传统业务保持稳健发展。
剥离农兽药资产,聚焦清洁能源与能源技术服务。3月13日,公司发布公告,与利民股份等联合方签订《股权转让协议》,以7.59亿元价格将农兽药企业全部出售。出售资产经营状况良好,2018年合计实现利润1.07亿元,占公司全部净利润的7.6%。在农兽药保持较高景气度的状况下,剥离相关资产体现了公司专注能源主业的决心。
3.投资建议
公司致力于打造清洁能源中上游的核心竞争力,制定了清晰的天然气上游发展战略,积极布局国内外气源资产,与集团协同发展。公司传统业务稳健发展,费用管控与资金状况良好,抗风险能力较强。我们预计公司2019年、2020年EPS为1.37元、1.55元,当前股价对应8.5倍、7.5倍,给予公司“推荐”评级。
4.风险提示
1)煤炭、甲醇等大宗商品价格下跌超市场预期;2)国际原油价格下跌超市场预期;3)轻烃项目投产进度、TAL项目收购进度不达预期。