中国平安2018年报点评:寿险新业务价值增速良好,产险利润端边际改善

类别:公司研究 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:傅慧芳 日期:2019-03-14

中国平安2018年业绩符合预期。公司2018年实现营业收入9,768亿元,同比增加9.6%,归母净利润1,074亿元,同比增长20.6%,收入端受投资收益的负面影响增速略有下滑,利润端则保持相对高速的增长。

    寿险及健康险新单保费在年内边际逐渐改善,新业务价值增速略超预期。公司2018年寿险及健康险个人新业务规模保费为1,566亿元,同比下降2.4%,增速虽低于2017年且出现小幅负增长,但年内呈现边际呈逐渐改善的趋势。公司2018年全年新业务价值为723亿元,同比增长7.3%,在上半年率先实现新业务价值同比正增长的基础上,下半年累计增速进一步有所提升,除了新单保费边际的改善外,新业务价值率的提升亦起了关键作用。我们认为2019年平安将继续坚持长期保障型的思路,预计新业务价值率仍会有所提升并带动新业务价值的增长。

    公司产险业务保费收入稳定增长,市场份额有所提升,非车险仍为增长的主要推动因素,所得税增加使净利润同比下降,但第四季度有明显好转,预计2019年将进一步改善。公司2018年产险业务保费收入为2,474亿元,同比增长14.6%,增速高于行业平均,产险市场份额为21%,较2017年提升了0.5个百分点。其中,车险业务保费收入同比增速为6.6%,非车险业务保费收入同比增速为44.4%,非车险业务为产险保费增长的主要推动力。2018年平安产险的净利润为123亿元,同比下降8.2%,主要原因是手续费和佣金支出的增加导致的所得税增加,在“报行合一”自律公约的作用下,第四季度手续费占比有明显下降,净利润同比增速也从前三季度的-22%上升至全年的-8.2%,预计在监管力度的加强下,2019年手续费的占比还会有所下降,促进产险公司利润回升。

    资产配置持续优化,总投资收益率受IFRS9会计准则影响有所下降。平安的资产配置持续优化,持续增配国债、地方政府债和政策性金融债等长久期且低风险的债券,增加资产久期,缩小资产负债久期缺口。截止至2018年末,公司的定期存款占比7.2%,较2017年提升了0.6个百分点;债权型金融资产占比为69.7%,较2017年增长了3.2个百分点,主要增加了债券和保户质押贷款的占比;股权型金融资产占比为12.8%,较2017年减少了2.9个百分点,其中股票和权益型基金的占比较2017年减少了2.6个百分点。投资收益率上,平安2018年的净投资收益率和总投资收益率分别为5.2%和3.7%,同比分别下降了0.6和2.3个百分点,主要原因是平安权益类资产的分红下降以及在IFRS9准则下公允价值变动损失加大,若按照IFRS9前的口径,则总投资收益率为5.2%。

    我们小幅调整公司2019年、2020年和2021年的EVPS分别为66.87元,80.97元和97.42元,EPS分别为7.14元,8.67元和10.30元,以2019.03.12收盘价计算,对应的PEV分别为1.04,0.86和0.71,对应的PE分别为9.70,7.99和6.72,我们给予审慎增持评级。

    风险提示:新单保费收入不及预期,利率下行,投资收益不及预期。

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