中国联通:业绩符合预期,混改元年交出亮眼成绩单

类别:公司研究 机构:长城证券股份有限公司 研究员:周伟佳 日期:2019-03-14

事件:2019年3月13日晚,公司发布2018年年报,2018年实现营业收入2,908.8亿元,同比增长5.8%,其中主营业务收入为2,636.8亿元,同比增长5.9%;实现归属于母公司净利润40.8亿元,同比增加36.5亿元,增长达8倍。

    投资建议:2018年,公司坚持商业模式创新,在提速降费背景下移动业务持续快速高效发展,全年移动主营业务收入达到1,651亿元,同比增长5.5%,领先于行业平均0.6%的增幅。创新业务受益于与战略投资者的深化合作和优势互补,同比增长超45%,将逐步成为公司收入主要增长动力。营收持续增长的同时公司加大资本开支管控、资本结构优化以及员工激励的力度,经营效率显著提升,业绩反转动力强劲,实现归属于母公司的净利润40.8亿元,同比增加36.5亿元。未来,随着混改红利的进一步释放以及创新业务的大力发展,公司的经营质量和效益将持续提升,看好公司未来发展。我们预计公司2019-2021年分别实现归母净利润53.67亿元、78.76亿元、83.16亿元,对应EPS分别为0.173元、0.254元、0.268元,参考当前收盘价,对应PE分别为41倍、28倍和27倍,维持“强烈推荐”评级。

    主营业务收入增速高于行业平均,业绩反转动力持续增强:2018年,公司在落实提速降费等国家政策的同时,利用差异化产品和营销策略积极应移动市场竞争,并取得了不错的成效。全年,公司实现主营业务收入2,637亿元,同比增长5.9%,领先于工信部网站公布的行业平均3.0%的增幅;EBITDA达到852亿元,同比增长4.3%;得益于新增铁塔使用的良好控制以及2018年1月起生效的通信铁塔及相关资产的新商务定价,报告期内铁塔使用费同比下降5.4亿元;此外,公司加强资本开支管控,折旧及摊销也有小幅下降,加之人工成本管控等一系列因素,公司毛利率水平同期上升近2个百分点,达到26.57%,利润总额达到121亿元,同期增长超400%。实现归属于母公司净利润达41亿元,同比增长858%,主要是由于资本结构的改善使得同期财务费用大幅下降,对铁塔公司权益法核算取得投资收益16.63亿元所致,盈利持续“V”型反弹。报告期内,公司继续加强资本开支的有效控制,2018年全年达449亿元(低于计划的500亿元)。得益于收入的持续增长以及支出的良好控制,公司自由现金流再创历史新高,达到500亿元,净债务/EBITDA比例也由同期的0.43下降至0.04;资产结构得到持续改善,资产负债率由上年同期的46.5%进一步下降至41.5%,带息债务降至370亿元,同期减少50%。

    互联网化转型成果显著,移动服务收入同比增长5.5%,领先于行业平均6个百分点:2018年,面对“提速降费”和市场竞争的双重压力,公司通过持续推进经营的互联网化转型和深化与互联网公司的2I2C业务等方式积极推动移动业务创新经营,在渠道佣金下降13%和手机补贴下降24%的情况下,移动业务实现高效增长,全年移动主营业务收入达到1,651亿元,同比增长5.5%,领先于行业平均0.6%的增幅。2018年,公司移动出账用户净增3,087万户,同比提升51.8%,总数达到3.2亿户;其中,4G用户净增4,505万户,总数达到2.2亿户,4G用户市场份额同比提高1.3个百分点,4G用户占移动出账用户比例达到70%,同比提升超8个百分点。面对提速降费的压力,公司通过优化套餐、大力推广大流量套餐等方式促进用户平滑过渡,2018年,公司手机上网总流量增长1.8倍,手机用户月户均数据流量达到约6GB,同期增长超200%;手机上网收入达到1,048亿元,同比增长13.7%。展望2019年,预计公司互联网套餐用户净增潜力继续强劲,同时公司当前4G渗透率虽显著提升,但与中国移动(80%)、中国电信(77%)仍存在一定的差距,伴随着渗透率的进一步提升以及互联网套餐的带动,公司2019年4G用户仍有望保持较高速增长,带动移动服务收入整体上升。

    积极推进与战略投资者的全面深度合作,产业互联网业务收入增速超40%:公司深化与战略投资者的优势互补,为公司经营转型与创新变革提供新动能。2018年,公司与腾讯、阿里、百度、京东、滴滴等深化互联网触点合作,精准有效触达新用户,2I2C用户全年净增4,400万户,总数约9,400万户。内容聚合方面,引入百度、爱奇艺、腾讯等优质视频内容,增强IPTV与手机视频业务的竞争力。产业互联网领域,聚焦云计算、大数据、物联网及AI,与腾讯、百度、阿里、京东、滴滴等深入推进业务合作。与阿里、腾讯开展“沃云”公有云产品及混合云产品合作;与阿里、腾讯、网宿等分别成立云粒智慧、云景文旅、云际智慧等合资公司,深化资本合作,以轻资产模式加快拓展产业互联网领域。2018年,公司创新业务正逐步成为收入增长的主要驱动力,全年产业互联网业务收入达到230亿元,同比增长45%,占整体主营业务收入比例提高至8.7%。其中ICT、IDC及云计算、物联网业务及大数据业务收入分别为56、147、21和6亿元,同比增长69%、33%、48%以及284%。受益于新业务的快速增长拉动和固网宽带业务发展的持续改善,公司固网主营业务收入达到963亿元,同比增长6.0%。

    宽带业务发展持续改善:2018年,公司以“大视频、大融合、大带宽”积极应对宽带领域的竞争挑战。借力战略投资者优势资源,丰富填充优质视频内容,增强用户粘性和产品竞争力;同时加大融合产品在全渠道的推广力度,以“云+智慧网络+智慧应用”政企新融合营销模式,拉动政企宽带及互联网专线业务快速发展,首年推出已签约项目逾300个。公司2018年固网宽带接入收入达到423亿元,同比降幅显著收窄,基本达到稳定,其中IPTV收入18.9亿元,同比增长17%。全年,固网宽带用户净增434万户,同比提升234%,总数超过8,000万户,2019年1月新增62.7万户,向上趋势重新显现。此外,视频业务在固网宽带用户中的渗透率达到44%,同比提高约9个百分点。

    积极开展5G规模试验,打造产业生态:工信部已于2018年12月同意公司在全国使用3500-3600MHz频率开展5G试验。公司正在积极开展重点城市的5G外场测试与行业应用探索,18年已在17城市开展了每城市100站左右规模的5G组网与行业应用试点,以及省会城市10站左右的试点,并将根据测试效果及设备成熟度,适度扩大试验规模;同时,同步推进NSA/SA产业链的成熟,加紧进行5G配套资源的改造,携手产业链共享5G带来的新红利。2019年,公司预计将投入60-80亿用于5G试验。

    风险提示:混改成效不及预期的风险;运营商加剧竞争的风险;CAPEX上升的风险;携号转网政策推进造成的客户流失风险。

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