卫星石化2018年报点评:年报业绩略微下滑,一季报同比增长103%~192%

事件

    公司发布2018年年度业绩快报,2018年公司实现营收100.29亿元,同比(去年为81.88亿元)增长22.49%;实现归母净利9.41亿元,同比(去年为9.42亿元)下滑0.19%;扣非后归母净利润为8.89亿元,同比下滑12.6%;2018年Q1、Q2、Q3和Q4分别实现营收17.53亿元、26.06亿元、25.68亿元和31.02亿元;分别实现归母净利1.13亿元、2.14亿、2.96亿元和3.10亿元。全年实现基本每股收益0.89元,拟向全体股东每10股派发现金红利0.9元(含税)。

    公司发布2019年第一季度业绩预告,预计第一季度实现归母净利2.3~3.3亿元,同比增长103.29%~191.67%。

    简评

    年度业绩略微下滑,单季度盈利不断改善:2018年全年实现化学品销量123万吨同比增长13.3%。2018年业绩下滑主要原因在于嘉兴基地一季度受到工业园区供气单位事故影响,直接损失3200万元;其次,2018年公司实施限制性股票股权激励计划,新发行股份190万股,期权费用增加。丙烯、丙烯酸价差扩大,公司单季度盈利不断改善,四季度盈利创历史新高。2018年Q1、Q2、Q3、Q4丙烯价差分别为3842元/吨、3534元/吨、3327元/吨、3923元/吨,四季度相对三季度环比增长17.9%,丙烯酸价差分别为2088元/吨、2078元/吨、2626元/吨、3268元/吨,四季度相对三季度环比增长24.4%。2019Q1的归母净利相对2018Q4环比略有下降的原因,主要是春节期间假期影响,下游客户需求下降,公司产品销售随之减少,且公司年产45万吨PDH项目一期装置与年产30万吨聚丙烯一期装置在1月份安排年度检修,45万吨PDH二期项目于年后正式开始试生产,3月份以后可以转固,预计2019Q1PDH产量与2018Q4基本持平。进入2019年以来,截至2019年3月12日,丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯平均价差分别为3531元/吨、3170元/吨、760元/吨,环比2018Q4分别增加-10.0%、-3.0%、6.2%。

    C3产业链经验成熟,19年实现产能翻倍:目前,公司丙烯酸产能共计48万吨/年,公司计划在平湖石化投资36万吨/年丙烯酸项目,一期18万吨/年将于2019Q4投产,下游配套30万吨/年丙烯酸丁酯;规划中的年产15万吨聚丙烯二期项目预计2019年3月末投产,卫星新材料6万吨SAP将在2019年6月投产。随着项目的投产,C3业务将为公司业绩带来稳定大幅增长,C3全产业链的综合效应将进一步提升,产业链竞争力将更加显著,市场话语权更强。

    小品质业务逐步绽放光彩:2018年8月投产的22万吨双氧水在2018年度实现毛利约1500万,预计在2019年成为公司业务不小的增长点;SAP业务从销售额从2017年的0.63亿元提高到2018年的3.42,毛利由48万元提升到6600万元,卫星新材料2017年亏损6700万,到2018年亏损约4000万,随着销售收入的不断放大预计在2019年可实现盈亏平衡;高分子乳液业务毛利比2017年增加900万,略有增加;颜料中间体在2019年实现毛利1.25亿,相对17年增加0.7亿元。

    乙烷裂解制备乙烯项目稳步推进,C2产业即将展翅高飞:2018年3月完成乙烷采购协议与美国乙烷出口设施合资协议正式签约,实现项目原料供应保障。目前连云港石化项目有序推进,做好充分的前期准备工作,选择中端聚乙烯发展,符合高质量发展要求。配套乙烷储罐及码头、美国ORBIT项目按计划推进,计划于2020年三季度建成。2019年3月7日,卫星石化在浙江嘉兴举行与现代重工的3艘98000立方米VLEC造船合约签约仪式,未来共投资50亿订造6艘VLEC运输船,并于2020年底交付。卫星石化连云港项目一期年产乙烯125万吨(两期共计250万吨),预计在2020年末建成投产。假设2021年美国乙烷价格为320美元/吨,国内乙烯价格为1300美元/吨,根据我们模型测算,乙烷裂解制备乙烯项目的利润在2015元/吨,一期投产后可实现净利润25亿元,考虑后续聚乙烯和乙二醇深加工环节利润会更大。

    盈利预测与估值:公司2019年、2020年和2021年归母净利润分别为14.28亿元、18.59亿元和30.07亿元,EPS1.34元、1.74元和2.81元,PE10.6X、8X和5X,维持“买入”评级。