塔牌集团:区域供需格局良好,经营业绩创新高

净利润创历史新高,分红率维持高位

    2019年3月11日晚公司发布2018年报,全年实现营业收入66.3亿元,YoY+45.3%,归母净利润17.2亿元,YoY+139%,均创历史新高,但略低于我们预期,系价格涨幅小于我们预计。公司力争2019年实现20亿以上净利润目标,YoY+16%。同时公司公告预计派发现金股利5.1亿元,全年合计分红10.1亿元,分红比例达58.8%,以3月11日收盘价测算公司分红收益率达7%,具备较强的吸引力。我们预计公司2019年有望受益于粤港澳大湾区建设及“乡村振兴”战略,预计公司2019-21年EPS分别为1.69/1.98/2.16元,对应目标价13.52~16.90元,维持“买入”评级。

    18H2价跌量升,盈利能力环比放缓

    2018年公司销售水泥1795万吨,YoY+16%,系2017年底投产的万吨一线提供增量。我们测算公司2018年吨均价344元,同比提升72元,全年吨归母净利92元,同比提升45元,盈利能力较17年有显著提升,系华南区域供需格局良好且公司成本控制稳定。其中下半年销售水泥1005万吨,环比增长27%。但我们测算公司下半年吨均价环比下滑19元至336元,系受三季度高温雨水天气影响。下半年吨费用环比上升8元至25元,其中管理费用环比上涨94%,系薪酬激励计提奖金0.87亿元及长期待摊费用增长所致,导致吨归母净利环比下滑25元至81元。

    2019年广东省水泥需求预计略增,供给可控

    根据公司电话会议交流情况,公司判断2019年广东地区地产需求或放缓,但受益于粤港澳大湾区建设及乡村振兴战略,全年需求预计仍有增长。根据广东省2019年政府工作报告,广东省将加大基础设施补短板力度,全年安排省重点项目投资6500亿元,同比增长8.3%,同时大力推进粤港澳大湾区建设及乡村振兴战略。供给方面,截止2019年底,除公司万吨二线400万吨产能外广东省再无新增产能(含产能置换项目),我们判断2019年广东省仍能维持良好的供需格局,水泥价格或维持高位。

    二期员工持股扩大人员规模,彰显公司未来发展信心

    公司发布第二期员工持股计划,参加对象除首期的董监高及中层管理干部等150余人外,还增加了中层以下管理技术骨干1150人左右,合计或超过1300人,占公司员工总数的43%。同时公司还发布2018-2023年员工持股计划草案,该计划分六期实施,各期独立存续且基本存续期为60个月。员工持股计划有望实现员工与公司的共赢,彰显公司发展信心。

    粤东水泥龙头,维持“买入”评级

    我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为20/24/26亿元(19-20年原预测为22/24亿元),YoY+17%/17%/9%。可比公司19年一致预期PE为5.7x,考虑到公司万吨二线投产带动,给予公司一定的估值溢价,认可公司19年8-10xPE(对应合理目标价13.52~16.90元),维持“买入”评级。

    风险提示:重大项目开工不达预期,公司产能投放不达预期等。