璞泰来:厚积薄发,孕育新机

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:陈子坤,华鹏伟,纪成炜 日期:2019-03-14

全年业绩符合预期,产能进入加速扩张周期

    公司披露2018年报,实现营收33.11亿元,同比增长47.20%,归母净利润5.94亿元,同比增长31.80%,扣非净利润4.95亿元,同比增长16.08%,经营性现金流3.26亿元,同比大增近8倍,主要系2018年负极材料原材料针状焦等及石墨化加工成本上行,形成对毛利率不利冲击,同时公司积极优化客户结构,提供高差异化产品,现金流状况大幅改善。公司公告计划发行8.7亿元可转债用于投资涂层隔膜(4.32亿元)、年产3万吨负极材料产能(2.33亿元)及补充流动资金(2.05亿元),预计建设周期2年,公司IPO及可转债募投项目未来三年陆续投放将提供持续增长引擎。

    负极材料:扩增产能提速,进军全球龙头

    负极材料主要客户包括ATL、三星SDI、CATL等,2018年销售2.9万吨,同比增长24.34%,净利润4.2亿元,同比增长8.35%,目前产能3万吨,年底有望达5万吨,转债项目投放后形成产能8万吨,将全面打开动力电池市场。短期受到针状焦涨价、石墨化加工费提升影响,2018年毛利率下降至33.90%,随着新增石墨化产能投放,盈利能力将逐渐企稳。

    涂布机:调整客户结构,实现高质量增长

    锂电设备2018年销售199台,同比下降16.39%,净利润0.97亿元,同比增长27.16%,受到设备竞争加剧压力,公司积极调整客户结构,实现产品升级,2018年毛利率从30.01%提升至33.90%。

    投资建议:即将迈入业绩收获期,维持买入评级

    公司产能即将进入快速投放期带来业绩释放,不考虑转债募投项目影响,预计公司2019-2021年EPS为1.81、2.42和3.12元/股,对应市盈率30X、22X和17X,对标中游锂电龙头公司,考虑公司卡位高壁垒环节,给予2019年业绩35X市盈率,合理价值63.35元/股,维持买入评级。

    风险提示:负极材料降价超预期;客户开拓不及预期。

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