凯撒文化:19年为阶段性收获期,看好公司业绩弹性

受版号政策影响,公司累积两年产品将集中上线,19年有望进入大规模收获期。公司自2014年开始转型,历时4年逐步完成整合布局,2017年天上友嘉的精品游戏《三国志2017》作为公司的标杆之作,助力公司在行业内初步立足;2018年受限于版号政策,公司新产品上线推迟,多款重磅IP新游将集中于2019年上线。目前公司产品排期明晰:1)《火影忍者》(正版授权独家MMORPG品类)、《妖精的尾巴》(重视探险故事主线,以一对多群攻为特色)等多款重磅IP大作已经基本完成研发工作进入兼修收尾,预计版号发放后将快速进入测试阶段;2)《银之守墓人集结》、《众神征战》、《龙符》等A级产品已有版号,二季度开始有望陆续上线;3)《三国志2018》、《幽游白书》、《从前有座剑灵山》等产品正在研发阶段,有望在19年年内上线。

    预计公司一季度业绩同比增速将达到50%,在同行业中表现突出,成长性有望得到持续验证。一季度公司业绩增长主要驱动力来自:1)2月28日上线的新游《龙珠觉醒》表现超预期,连续一周位于iOS游戏免费榜第一,付费榜TOP20;2)根据公司公告,《火影忍者》、《妖精的尾巴》海外版权协议已签约,预计将为公司带来4千万元预付金收益(海外版上线后公司将持续获得分成收益);3)老游《三国志2017》(目前全球流水保持在1亿元水平)、《圣斗士星矢》等表现较为稳定。

    子公司运营稳定,内部协同效应明显。公司此前收购的酷牛科技、幻文科技、天上友嘉在对赌期均超额完成业绩承诺,且主动放弃超额业绩奖励,在完成业务整合期后迈入稳定期。目前天上友嘉为游戏研发端,酷牛科技为游戏研发及发行端,幻文科技为IP运营端,母公司及旗下产业基金则负责泛娱乐领域补充布局;公司旗下产品逐步实现内部打通,从IP获取、产品研发至发行运营由各子公司分工完成,形成游戏全产业链闭环结构。

    基于现有基础持续夯实内功,积极加强研发人才建设及优质IP储备。公司以“精品化大IP”产品为主要策略,一方面注重研发人才储备以生产优质内容,目前公司技术开发员工数量占比达到70%,单款大产品团队人数约在70人水平;一方面多渠道获取国内外高人气动漫IP,拥有《幽游白书》、《从前有座剑灵山》、《玄界之门》、《妖精种植手册》等优质IP,根据公司公开调研信息,上述产品正在分批进入游戏研发阶段,有望保障公司产品的持续稳定输出。

    投资建议:公司转型扎实、战略清晰,未来两年产品储备丰富,为公司产品规模提升奠定基础,具备较强的业绩弹性。我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.96亿元、5.07亿元、7.07亿元,对应EPS分别为0.36元、0.62元、0.87元,我们给予2019年15X估值,对应目标价9.3元,维持“买入-A”评级。

    风险提示:新游上线进度低于预期,政策监管趋严。