塔牌集团2018年年报点评:供需格局向好,高盈利高分红低估值品种

类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:陈浩武,胡添雅 日期:2019-03-14

2018年公司业绩同比增长139.0%,EPS1.45元

    2018年1-12月公司实现营业收入66.3亿元,同增45.3%,归属上市公司股东净利润17.2亿元,同增139.0%,每股收益1.45元;单4季度公司营收21.1亿元,同增38.5%,归属上市公司股东净利润4.7亿元,同增119.4%。利润分配预案:每10股派发4.3元现金股利(含税),现金分红率高达58.8%。报告期内公司销售规模、经营业绩和分红率均创历史新高。

    量价齐升,盈利水平历史最优

    报告期内公司综合毛利率40.4%,同比17年上升10.8个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为1.6%、4.9%、-0.2%,同比下降0.4、0.9、0.2个百分点,期间费率6.3%,同比17年下降1.4个百分点。单4季度公司综合毛利率38.5%,同比17年上升6.9个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为2.0%、7.9%、-0.2%,同比变动-0.3、0和0.2个百分点,期间费率9.7%,同比17年下降0.1个百分点。

    18年公司水泥销量1795万吨,同比增长15.7%,主要由17年末投产的文福万吨线一期贡献。此外,受益于环保趋严、大企业协同错峰生产和四季度旺季西江停航,18年华南区域水泥价格同比涨幅22.9%,公司盈利能力提升至历史最优水平,销售净利率达26.0%。

    港珠澳大湾区叠加粤东乡村振兴,区域供需格局向好

    港珠澳大湾一体化和珠三角交通网络建设布局,叠加粤东地区乡村振兴战略和新农村建设,区域水泥需求继续向好。供给端,除塔牌文福万吨线二期工程将于19年末投产外,未来广东省内没有其他新增产能,且19年南方地区环保治理力度仍将进一步趋严,预计区域内供需两旺的竞争格局亦将延续。公司作为珠三角地区水泥龙头,市占率有望进一步提升。

    盈利预测与投资建议

    区域内水泥供需格局向好,公司商混业务快速成长,文福熟料万吨线项目将持续贡献产品销量增长,高盈利水平有望延续。此外公司股息率高达7%,估值具有安全边际。维持公司19-20年的盈利预测EPS1.96、2.16元,新增21年的盈利预测EPS2.38元,维持目标价14.00元对应2019年约7倍PE水平,“买入”评级。

    风险提示:需求表现不及预期,原材料、煤炭等价格大幅上涨的风险等。

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