长城汽车:2月销量超预期,f系列成为新增长主力

类别:公司研究 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:王冠桥,戴畅,翟伟 日期:2019-03-13

公司公告2019年2月销量:2019年2月批售6.9万辆,同比增18.3%,环比下滑38.2%;公司1-2月销售18.1万辆,同比增长7.5%。

    2月销售超预期,皮卡/F系列/欧拉增量对冲H和WEY系列的下滑。乘用车行业Q1处于去库存状态,1月批售下滑17%,我们预计1-2月批发仍有较大幅度下滑。长城2月销售汽车6.9万辆,同比增18.3%,1-2月销售18.1万,同比增7.5%,超预期。2月单月销售分系别看:H系列(含M6)销售3.65万辆,同比下滑13%;WEY系列销售0.62万辆,同比下滑27%;皮卡销售1.0万辆,同比增37.7%;F系列销售1.28万辆,欧拉销售0.35万辆,为全新增量。公司年初销售大幅好于行业,主要是:1)公司18Q4陆续推出的F系列的新燃油车以及欧拉系列的电动车成为新的增长动能,对冲老哈弗产品销售的下行;2)公司库存水平一直维持在1.5左右的健康水平,好于行业,库存压力比行业平均水平低。

    2019年F系列和欧拉系列仍有新车,预计公司将稳步向120万销售目标迈进。公司2019年F7X、VV7 GT、P8GT,以及欧拉R2等新车将陆续上市,将与已经于18Q4和19年初上市的F5、F7、欧拉IQ和欧拉R1等一起构成2019年销量增长的主要来源。预计公司2019年将稳步向120万的销量目标推进。

    我们认为乘用车行业2019年弱复苏,长城F系列和欧拉系列稳步推进提供增量,且公司架构和治理进一步完善,2020年及以后公司与宝马合资的产品有望推出,公司未来发展将进入上升通道,维持“审慎增持”评级。公司2018年在管理策略(吸纳外部高端营销人才分管WEY、欧拉、哈弗),业务架构(将零部件体系独立推向市场,剥离出行以及电池板块独立运营)等方面推进改革,公司的治理和经营将进一步改善。新车方面19年F系列和欧拉系列将提供增量,2020年及以后与宝马合资工厂产品有望进一步推动公司增长,我们预计公司2019-2020年归母净利为48.9/53.8亿,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:行业增速大幅下滑;公司新车销售低预期;与宝马合作不及预期。

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