长安汽车:2月批发保持低位,符合预期

事件:

    公司发布1月产销快报,全集团口径批发销量14.2万辆,同比-40%,环比-10%。

    点评:

    受春节扰动及延续去库策略,批发继续保持低位。其中,长安本部(含商用车)8.1万辆,同比-7%,环比-18%,1+2月合计17.9万辆,同比-21%,2月表现相对较好。长安福特0.7万辆,同比-81%,环比-54%;1+2月合计2.2万辆,同比-75%,从交强险数据可推测库存继续去化近2万辆(1月上险2.9万辆,假设2月为1月的50%,1+2月上险合计4.3万辆)。长安马自达0.7万辆,同比-22%,环比-44%;1+2月合计1.9万辆,同比-38%。

    长安CS85已于3月6日上市,福特人事调整开始。长安自主轿跑SUVCS85已经正式上市,2.0T+8AT,价格13.7-17.0万元,近几月长安自主CS系列SUV表现稳定,CS85将对该谱系形成有益补充。近日媒体报道长安福特开始精简人事,实际为福特全球组织结构调整中已有所计划的一环,其调整还包括美国工厂关闭、欧洲组织调整等,目前全球重组进程已完成过半。

    维持2019年行业景气拐点判断,长安汽车为具代表的弹性标的之一(低估值、高EPS修复预期):

    1)福特失误压低前期表现,带来较低估值。过去2年长安福特销量大幅负增长使其份额丢失、业绩滑坡,主要原因在于福特全球战略失误、中国市场重视度不够导致车型老化丧失竞争力。当前公司PB0.9倍,仍位于行业后段,低于其它4家主流车企(上汽、广汽、长城、比亚迪)。

    2)公司、行业新周期共振有望带来更强劲的边际变化。自2017年底起,福特换帅、修正战略、升级中国业务地位,并于2019年启动包括豪华品牌林肯国产在内的新一轮产品周期。最终公司新周期有望与行业新周期形成共振,短期推动长安福特进而长安汽车业绩逐季修复,中长期则将帮助长安福特重回二线合资地位。2019年行业如触底回升,叠加公司经营逐季改善,可能进一步推动公司估值向上。

    投资建议:随行业进入新一轮景气周期,长安福特边际改善有望推动其由五线合资重回二三线合资地位,长安自主有望在行业中继续保持重要地位,公司价值需重估,且弹性较大。预计公司2018-2020年净利5.5亿、9.5亿、66亿元,19-20PE对应为44倍、6.2倍,19-20PB为0.85倍、0.77倍,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济及汽车销量企稳不及预期、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期、市场价格战进一步加剧。