上海家化:百年民族品牌,绽放东方魅力

类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:西南证券研究所 日期:2019-03-13

化妆品行业:(1)中国化妆品市场增速领跑。在中国化妆品是高速发展的成长性行业,2010-2018年我国化妆品行业复合增长率达16%,明显高于其他化妆品消费大国。(2)化妆品行业具有明显的长尾效应。2008年至今,雅诗兰黛、欧莱雅、资生堂都是10倍以上的大牛股,然而反观他们的业绩,并没有很强的增长,甚至有些财年负增长,但估值却达到了40多倍。主要原因在于这些化妆品巨头拥有超级稳定的现金流和超级稳定的ROE,而且一旦品牌树立,就回产生明显的长尾效应。

    公司核心竞争力:(1)拥有十大品牌,头部品牌未来将享受行业规模增长红利。公司产品覆盖美容护肤、个人护理和家居护理,拥有佰草集、六神等十个品牌,形成多品类坚实护城河;(2)拥有八大渠道,线上线下全渠道发展。拥有经销商分销、直营KA、母婴、化妆品专营店、百货、海外、电商、特渠等八大渠道,线下渠道根深蒂固,线上渠道逐步发力。

    2018年业绩成效显著。公司2018年实现营收71.4亿元,同比+10%,归母净利润5.4亿元,同比+38.6%,扣非后归母净利润同比+37.8%。预计2019年归母净利润增速35%,对应19年估值为29倍。

    风险提示:线下渠道扩张或不及预期;行业竞争或加剧;产品销售或不及预期。

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