唐山事件点评:限产有望边际收紧,京津冀景气度预计维持

事件:环保部相关负责人近日严厉批评唐山市在大气污染治理攻坚战中政策执行不到位、应急减排工作安排不实以及环境违法违规等问题。

    唐山半数水泥生产企业通过协同处置手段豁免错峰,通报后环保限产预计边际收紧:唐山现有熟料产能2821万吨,占京津冀地区的27%左右,其中冀东水泥产能1566万吨,占比55.5%,民营企业产能1255万吨,占比44.5%。根据数字水泥相关调研,唐山市约50%左右水泥生产企业拥有协同处置资质,因此环保限产执行效果一直不佳。尽管此次通报批评重点针对钢铁行业,但由于通报中提及通过协同处置豁免错峰,我们认为此次通报批评后唐山市政府对于水泥行业环保限产的执行同样有望更加严格;

    京津冀地区供给上有弹性,下有底线:根据唐山市相关错峰生产计划,4-9月每家企业错峰停产将不得少于46天。假设此前50%企业通过协同处置规避限产并假设此次通报后限产完全严格执行,则我们计算唐山市水泥供给将减少272万吨左右,占京津冀地区年产量的2.7%,考虑到京津冀地区的目前低库存及限产常态化后的紧平衡格局,我们认为限产趋严的边际效应不可忽视,同时如果河北其他地区同样收紧环保限产,则供给边际改善的空间更大。即使限产最终没有边际收严,由于近年来多数民营企业已经近满负荷生产,我们认为即使价格上升,京津冀供给边际恶化的空间也较小,因此我们认为京津冀地区的供给上有弹性,下有底线;

    需求反转,华东冲击有限,高景气度预计维持:2018Q4以来,京津冀地区需求受益于基建加速实现反转,我们判断随着当地重点工程的推进,中期内京津冀地区的需求仍将稳定增长。同时考虑到:1)华东地区需求受益于长三角一体化建设仍将总体保持稳定,2)江苏十三五煤耗指标控制仍然严格,3)安徽18年空气指标仍未达到十三五目标,环保仍有望小幅收紧且4)华东地区价格仍高于华北地区40元/吨左右,我们认为华东地区2019年对华北地区的冲击仍然较为有限,华北地区的高景气度预计将得以维持。

    投资建议:水泥板块首推京津冀地区核心受益标的冀东水泥,建议关注金隅集团。

    风险提示:需求恢复低于预期,外省冲击大于预期。