新城控股:销售结算稳定增长,商业体量迅速提升

业绩高速增长,关注结构变化

    新城控股营业收入541.3亿元,同比增长39.1%,归母净利润104.9亿元,同比增长74.0%,业绩水平略超市场预期。公司地产结算与商业运营均处于高速发展阶段,且商业物业19年将成为公司最值得关注的利润增长点。报告期内持有型物业重估和投资收益增长较快,18年全年公司现金性业务提供的核心净利润为82.7亿。

    异地复制未影响销售效率,土地投资力度坚决

    公司18年合同销售金额2,210.98亿,同比增长74.82%,最值得关注的是在17年公司新增30个城市超过110个项目的情况下,单项目及单城市销售金额水平均维持稳定,说明公司拓展和效率达到了极高的水平。根据公司年报,19年预计销售2700亿,总货值储备充足。土地投资方面,新增土地投资1112亿元,占销售金额的比例50.3%,力度与17年基本持平。

    预计公司19、20年EPS分别为6.47、7.48元,维持“买入”评级

    根据公司年报,预计19年实现竣工面积1881万方,是18年竣工计划的1倍,新开业的22座吾悦广场,19年地产结算及商业运营收入都将进一步提升。预计2019-2021年公司归母净利润分别为146/169/186亿元,对应19年5.3XPE,20年4.6XPE。公司合理价值方面,考虑到当前房地产行业基本面下行筑底叠加政策改善,行业估值水平较将进一步提升,我们认为19年估值将提升至7.4XPE(低于历史三年估值水平),在19年146亿全口径净利润下计算,合理价值为47.87元/股。

    风险提示

    景气程度不断下降,新进入城市去化放缓,影响公司的销售情况。公司地产结算进度不及预期。融资成本上升对于行业利润率水平有较大影响。