上海家化:经营效率提升利润率改善,归属净利实现39%高增长

公司公布2018年年报:公司2018年实现收入71.38亿元,+10.01%;实现归属净利润5.4亿元,+38.6%。其中2018Q4单季度收入17.2亿元,+11.66%,实现归属净利润8658万元,+42.15%。

    分产品看:个人护理类产品(六神、启初、汤美星等品牌)实现收入45.4亿元,+12.3%,其中汤美星实现收入16.3亿元;美容护肤类产品(佰草集、玉泽等品牌)实现收入23.6亿元,+3.4%;家居护理类产品(家安等品牌)实现收入2.3亿元,+41.2%。

    公司持续投入进行新品开发和年轻化品牌形象塑造。2018年公司跟进市场变化趋势,推出了多个爆款产品,例如佰草集的固态精华面膜、六神与RIO合作的花露水风味鸡尾酒、美加净与大白兔联合推出的奶糖味唇膏等。公司在微博、微博、微信、小红书、抖音、知乎等不同新媒体平台通过多种形式进行品牌推广,2018年品牌全网总曝光近70亿次。

    渠道方面,线下渠道收入同比增长9.0%,线上渠道同比增长13%,收入占比达23%,线上渠道收入增速有所放缓是受特殊渠道的影响,剔除该影响电商渠道仍保持较快增速。 受产品销售结构、成本上升等影响,毛利率下降2.1pct至62.8%,仍处于较高水平。毛利率下降主要是产品销售结构变化、原材料成本上升、新工厂投产初期产能利用率不高所致。

    整体费用率下降2.8个百分点,公司持续优化在营销方面的费用投入、注重效率,销售费率下降2.2个百分点;管理+研发费率下降1个百分点。费用率的下降促使公司2018年归属净利率提升1.6 pct,归属净利润实现38.6%的高增速。

    投资评级与估值2018年公司在爆款产品打造、线上线下渠道优化及品牌营销方面都取得了亮眼的成绩,体现了公司的核心竞争力,我们预计2019~2021年,公司将实现收入82/94/106亿元,实现净利润6.5/7.4/8.3亿元,对应EPS 0.97/1.1/1.24元,PE估值32/29/25倍,维持“推荐”评级。

    风险提示新品推广情况、特殊渠道销售情况不达预期