新奥股份:santos价值逐渐凸显,积极布局天然气产业链

事件:公司发布2018年年报,公司全年实现营业收入136.32亿元,同比增长35.84%;归母净利润为13.21亿元,同比增长109.37%;基本每股收益为1.11元/股,同比增长65.76%,业绩略低于我们预期。

    公司主营业绩稳定提升,投资收益显著增长。公司煤炭业务实现收入31.74亿元,同比增长39.77%;化工业务实现收入49.45亿元,同比增长54.88%;能源工程实现收入31.77亿元,同比增长17.83%;LNG业务实现收入3.96亿元,同比增长21.06%;生物制药实现收入18.7亿元,同比增长21.06%。公司三费占营收比重(包含研发费用)为11.44%,同比上涨0.03个百分点。由于新能凤凰和Santos业绩大幅增长,公司实现投资收益5.84亿元,较上年同期增加7.75亿元,其中新能凤凰和Santos分别贡献1.59和4.19亿元。

    甲醇与LNG全年实现量价齐升。公司20万吨稳定轻烃甲醇与LNG装置分别于18年6月底投产和12月投料试车成功,全年合计生产甲醇103.35万吨,预计LNG产能提升至24万吨/年,全年生产LNG10.1万吨(15086万方),产量创历史新高。18年Brent油价期货均价为71.69美元/桶,同比增长31%,达到近4年最高位,18年四季度油价回落10%至68.6美元/桶,油价下跌拖累甲醇与LNG价格下跌;18年甲醇期货均价为2863元/吨,同比增长8%,其中四季度均价2791元/吨,环比下跌11%;全国LNG均价为4390元/吨,同比增长16%,其中四季度均价为4632元/吨,同比减少14%,环比增加8%。

    Santos业绩扭亏为盈,收购Quadrant提升长期发展能力。2018年Santos生产油气资源58.9百万桶油当量,同比减少1%,主要由于地震停产影响,销售油气资源78.3百万桶油当量,同比减少6%;平均实现油价为75.1美元/桶,同比增长30%;实现销售额36.6亿美元,同比增长18%;息税折旧摊销勘探前利润(EBITDAX)21.6亿美元,同比增长51%;实现自由现金流10.06亿美元,同比增长63%;单位生产成本下降0.02至8.05美元/桶;税后基础利润7.27亿美元,同比增长129%,税后净利润大幅扭亏为盈达6.3亿美元。公司收购Quadrant能源后,2P储量增长20%达10.22亿桶油当量,或有资源量(2C储量)提升至18亿桶,Santos预计19年产量为71-78百万桶油当量。

    估值与建议:公司业绩略低于我们预期,但我们看好未来油价趋势向上对公司带来的正面影响及公司致力于打通天然气产业链的战略布局。调整19-20年归母净利润预测为17.14、19.15亿元(原预测为19.83、22.76亿元),同时预计21年净利润为20亿元,对应总股本12.29亿股,得到EPS分别为1.39、1.56、1.63元/股,PE分别为8X、7X和7X;19年行业PE水平在10X左右,维持“买入”评级。