中国平安2018年报点评:零售转型科技赋能,股权投资弹性大增

事件:2018年公司实现归母净利润1,074亿,同比增长20.6%;若按照修订前的金融工具会计准则计算,归母净利润为1,242亿,同比增长39.5%;内含价值同比增长21.5%至10,025亿;新业务价值同比增长7.3%至722.9亿;全年股息1.92元/股。

    寿险业务稳健增长,业务结构优化推升价值率。2018年公司寿险及健康险新业务价值同比增长7.3%至723亿,其中2018年下半年同比增长16.9%;新业务价值率提升4.4ppts至43.7%。公司持续推进代理人渠道建设,人均新业务价值同比增长1.1%至4.88万元/人。预计公司2019年寿险业务有望延续2018年下半年以来的良好态势,预计个险新单同比增长12%、新业务价值同比增长15%、内含价值同比增长26%。

    产险保费快速增长,利润有望转负为正。2018年平安产险原保险保费收入同比增长14.6%至2,474亿元,市占率提升至21%;综合成本率96.0%,同比改善0.2ppts。2019年1月公司产险保费同比增长18.7%至325亿,预计2019年产险增速有望好于去年。2018年平安产险净利润同比下滑8.2%,预计2019年有望实现转负为正。

    资产规模大幅增长,股权投资弹性大增。2018年公司净投资收益率5.2%,总投资收益率下降至3.7%。截至2018年底,公司投资规模增长14%至2.8万亿,其中股票占比8.3%,账面价值2,318亿。受益于2019年以来A股市场表现强劲,权益投资有望提供收益率弹性,总投资收益率有望提升。

    银行零售转型成功,租赁大增资管稳健。2018年平安银行零售业务收入同比提升32.5%至619亿,零售业务收入占比提升8.9ppts至53%,占比首超50%。2018年融资租赁净利润同比增长65%至33亿。信托、证券业务受行业影响,净利润同比分别下滑24%、21%,但好于行业平均水平。

    科技赋能生态,壹账通等有望上市。2018年公司加快科技成果转化,科技业务贡献归母营运利润大幅提升至67.7亿,占比6.0%。旗下多家创新科技公司在2018年取得了良好的发展,总估值近700亿美元,实现价值提升。

    交叉渗透程度提高,客户迁徙提升价值。平安不断深化综合金融战略,促进客户交叉渗透程度不断提高,截至2018年底,个人客户中34.6%同时持有多家子公司合同,客均合同数增长9.1%至2.53个,客均营运利润增加18%至531元,实现客户价值提升。随着综合金融战略持续推进,预计2019年公司客户价值有望继续提升。

    维持“买入”评级,上调目标价至88.27元。公司公告将首次实施股份回购,回购资金总额50-100亿元,规模略低于市场预期。我们继续看好公司通过个人客户数量的持续提升和对客户价值的深入挖掘,推动个人业务价值稳步提升。随着A股市场表现强劲,权益投资有望提供收益率弹性,总投资收益率有望提升。上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年净利润分别为1,291、1,509、1,664亿(原预计2019、2020年分别为1,273、1,503亿),将目标价由84.45上调至88.27元,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济风险;市场波动;保费增长不及预期