捷捷微电:晶闸管隐形冠军,mosfet值得期待

事件

    公司发布2018 年报,全年实现营业收入5.37 亿元,同比+24.76%,实现归母净利润1.66 亿元,同比+14.93%,扣非后为1.53 亿元,同比+10.21%;同时,每10 股派发现金红利3 元(含税),以资本公积金向全体股东每10 股转增5 股。

    简评

    经济承压、贸易摩擦影响下游需求,导致四季度增速放缓,一季度业绩增速预计0-10%。单季度看,Q4 销售收入1.34 亿元,环比下降6.89%,同比+16.99%, 同比增速相比于上季度下降14.62pct。防护器件扩产项目已于2017 年底投产,产能爬坡导致防护器件产品毛利率大幅下降,从而拖累整体毛利率,2018 年综合毛利率48.86%,同比下降7.02pct。经营活动现金流净额2.61亿元,远超当年净利润,这是公司现金流管控能力的充分体现,也从侧面反映出公司的产业链议价能力。

    公司在国内晶闸管市场占有率接近20%,生产工艺和成本把控能力出色,晶闸管扩产项目预计2019 年投产,我们认为公司未来市占率继续稳步提升是趋势。晶闸管可以用微小的信号功率对大功率电流进行控制和变换,具有体积小、耐压高、容量大等优点,有其独特的存在意义,市场虽不大,但寡头垄断、玩家不多,因此主要玩家定价能力较强,对公司而言仍存在较大的替代空间。

    国内MOSFET 市场规模数百亿,国产化率不足30%,是打开成长空间的必要之路。去年9 月公司发布定增预案,其中即包括IDM的MOS 产线,定增尚处于进程中,但公司已开始资金投入,截至年报,在建工程8200 多万元。2018 年公司通过外部流片的方式销售MOS,全年销售收入接近1500 万,今明两年有望实现高速增长;由于流片MOS 的毛利率较低(20%不到),MOS 收入体量的增加会进一步拉低综合毛利率,但对利润总额的提升会有积极影响。

    盈利预测:我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为1.91 亿、2.28 亿、2.70 亿元,维持“增持”评级

    风险提示:贸易摩擦、原材料涨价。