大秦铁路:需求仍待观察,减税降费小幅拖累

2019 年2 月,大秦线运量达到3185 万吨,同比降低10.48%

    3 月8 日,大秦铁路发布月度数据:2019 年2 月,公司核心资产大秦线完成货运量3185 万吨,同比减少10.48%,日均运量113.75 万吨,日均开行重车78.9 列;2019 年1-2 月,大秦线累计完成货运量7086 亿吨,同比减少5.33%。我们认为,1-2 月运量低于预期,主要因为:1)春节煤炭日耗较低;2)前期电厂库存较高。铁总拟执行新一轮减税降费,我们测算对公司盈利有小幅拖累。调整目标价至9.40-9.90 元,维持“增持”评级。

    下游电厂日耗低、库存高,使铁路煤炭运输需求不足

    2019 年1-2 月,大秦线日均运量为120.10 万吨,同比降低5.33%。回顾2018 年日均运量,除4 月和10 月受检修影响不足120 万吨外,其他月份均超过120 万吨。我们认为,1-2 月运量下滑的主因是:1)电厂库存较高;2)煤炭日耗较低。1-2 月,6 大发电集团日均耗煤量为60.27 万吨,同比降低10.21%。展望3 月,我们认为,1)随着下游逐步开工,工业用电需求预计将提高;2)大秦线春季例行检修临近,电厂和港口补库存需求预计将提升;3)大秦线3 月运量预计回升至120 万吨以上。

    电厂库存逐渐垒高,秦港库存小幅降低

    2018 年底至2019 年初的气候偏向于暖冬暖春。据中国气象社报道,2018年冬季首个寒潮预警发生在12 月初,为近十年最晚,而2017 年发生在11月初。因气温同比较高,电厂煤炭日耗较低,库存逐渐垒高。6 大发电集团煤炭库存从1 月初1495 万吨,逐渐攀升至2 月末1709 万吨。秦港库存从1 月初577 万吨,小幅降低至2 月末546 万吨。去年9 月以来,受秦港限产事件的影响,秦港库存波动与需求的关联性已下降。

    减税降费可能带来小幅拖累

    2019 年政府工作报告提出增值税降税率方案。中铁总总经理陆东福表示:1)针对增值税率由10%降至9%,铁总将跟进下浮铁路货物运价,将减税税额等额传递给下游企业;2)拟从4 月起陆续降低或取消一批货运杂费项目,拟从7 月起降低专用线代运营代维护服务收费、降低自备车检修服务收费。我们认为,1)减税对铁路货运企业的影响呈中性,减税利好将向下游传导至制造业;2)降费对铁路货运公司略有负面影响。

    调整目标价至9.40-9.90 元,维持“增持”评级

    基于大秦线1-2 月运量,我们将2019/20 年运量假设由4.51/4.51 亿吨调整至4.47/4.51 亿吨。综合考虑运量下调以及减税降费的影响,我们调整2019/20 年盈利预测至146.70/142.94 亿元(前值:149.50/144.49 亿元)。

    基于9.5-10.0x2019PE 不变,调整目标价至9.40-9.90 元(前次:9.60-10.10元)。公司股息率较高,假设2018 年、2019 年分红率为52.3%,与2017年持平,2018 年、2019 年股息率预计为6.02%、6.11%(基于2019/3/8收盘价)。维持“增持”评级。

    风险提示:经济快速下行,蒙冀和瓦日铁路运能加速释放,公路治超放松。