中国建筑:地产业务厚积薄发,基建发力打造新引擎

平安观点:

    建筑+地产双料龙头,激励充分释放增长动力:公司是我国最大的建筑工程+房地产综合企业集团,旗下拥有地产、房建、基建和设计四大业务板块。公司控股股东为中建集团,持股比例为56.28%。公司自上市以来保持稳健增长,2009-2017年营收与归母净利复合增速分别达20.1%和20.9%。作为最早实施股权激励的建筑央企,公司先后于2013年、2016年和2018年实施了三期限制性股票激励计划,充分释放了员工活力,彰显了公司长期发展信心。

    地产业务销售快速增长,土储充足保障未来业绩:公司旗下拥有中海地产(聚焦一二线核心)、中海宏洋(聚焦三四线)和中建地产(聚焦二线周边+三四线)三大地产品牌,2018年地产合约销售达3012亿元(全国TOP7),销售面积达1912万m2,2014-2018年复合增速分别达24.1%和15.6%。受三四线楼市高景气推动,2018Q1-Q3中海宏洋与中建地产合约销售占比上升至14%和24%。凭借强大的项目管控力与资金实力,公司地产盈利能力始终处于行业前列。2016-2018年,公司新增土储3103/3211/3267万m2,累计新增土储位居国内房企前列,从存货结构看,一二线占比超过60%。公司土储充足,将为地产业务发展提供有力保障。

    房建业务保持稳健,行业龙头地位无可撼动:公司作为国内房屋建筑承包行业的绝对龙头,代表着我国房屋建筑领域的最高水平。受房屋新开工面积高速增长推动,2018Q1-Q3公司房建业务实现营收5219亿元(YoY+7.4%)、毛利307.9亿元(YoY+22%)。2018年公司新签房建订单16824亿元(YoY+14.1%),房建业务新开工面积达3.60亿m2(YoY+ 11.5%),房建业务新开工面积占全国比重上升至17%,行业龙头地位无可撼动。

    订单饱满叠加融资改善,基建业务将持续发力:公司依托雄厚的资本实力,工程建设与项目投资并举,通过BT、BOT、PPP等模式积极参与基建项目。受此带动,2018Q1-Q3基建业务分别实现营收1934亿元(YoY+25.6%和毛利润164亿元(YoY+40.6%)。公司在手订单充足,2016/2017/2018Q1-Q3基建新签订单收入比分别为331%、319%和221%,占全国土木建筑业签订合同比重分别为6.2%/ 9.4%/ 9.5%。伴随“稳增长”政策持续释放,融资环境边际改善,公司基建业务将持续发力,维持稳健增长。

    盈利预测与投资建议:作为国内顶级的建筑工程与房地产综合企业集团,公司打造了“设计、投资、基建、房建”等“四位一体”的商业模式,行业龙头地位稳固。展望未来,公司房建与基建订单饱满,凭借强大的资本实力与投融资能力,板块业绩将持续释放;此外,公司地产业务已实现全国化布局,充足的土储、优异的盈利能力和周转能力将保障未来业绩。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.90元、1.02元和1.16元,对应当前PE分别为6.8倍、6.0倍和5.3倍,首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示:1、房地产业务销售不及预期;2、基建投融资项目落地不及预期;3、房企资金收紧导致在手房建项目推进放缓;4、应收账款风险。