中国平安:结构优化带动业绩与价值稳健增长

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:马鲲鹏,王丛云 日期:2019-03-13

事件:公司披露2018年年报,实现营运利润1125.7亿元,同比+18.9%,其中寿险及健康险(同比+34.9%)、财险(同比-8.2%)、银行(同比+7.0%)、资管(同比-1.8%)和金融科技(同比+24.9%)贡献分别为62.5%、10.9%、12.8%、11.4%和6.0%。集团EV增长21.5%,ROEV达23.7%。

    寿险结构优化带动价值与业绩稳健增长。1.NBV增速逐季改善。寿险NBV同比增长7.3%,其中FYP增速为-3.6%,Margin提升4.4个pct.至43.7%,1Q18至4Q18,NBV同比增速分别为-8%、+10%、+11%和+24%,逐季抬升彰显经营底蕴和不断优化的结构,全年长期保障型个险渠道Margin达94.7%。公司规模保费同比增长19.9%,其中长期健康险同比增加36.1%至901.05亿元,占比提升1.9个pct.至15.8%。保险业务佣金支出同比增长8.2%,其中健康险占比提升4.62个pct.至38.3%。个险渠道代理人较上年末增长2.3%至141.74万人,月人均NBV同比增长1.1%,预计未来公司人力将保持5%-8%的稳健增长,个险新保件数和件均是潜在增长点。2.营运偏差提振对业绩和价值贡献。2018年公司营运利润和内含价值中营运偏差分别为217.5亿元和139.4亿元,分别同比增长115.2%和56.9%,彰显优质的业务质地和相对保守的精算假设,推动4Q18寿险营运利润单季度同比激增84.8%。剩余边际余额较年初增长27.6%至7,866.33亿元,其中新业务贡献增长4.3%,摊销增长25.0%,脱退差异及其他增长30.8%,预计2019年摊销增速18%,推动年末剩余边际增长23.4%。3.寿险及健康险业务和集团EV分别同比增加23.5%和21.5%至6132.2亿元和10024.6亿元。业务质地改善使持有偿付能力额度的成本同比减少11.6%,提振集团EV增速4.0个pct.。

    产险业务质地保持优良。产险COR96.0%(同比-0.2个pct.),其中赔付率(54.9%)和费用率(41.1%)分别同比-1.7个pct和+1.5.个pct,ROE达16.7%(同比-3.3个pct.)。平安产险承保利润同比增长19.2%,税前利润同比增长3.3%,净利润同比下降8.2%,主要受手续费率上升、所得税费用增加和投资收益下滑的综合影响,有效税率同比提升7.9个pct.至37.1%。公司非车业务占比26.5%,保证保险和责任险COR均保持在89%上下,业务品质同业领先。

    IFRS9加大投资收益率波动,陆金所投后估值达394亿美元带动价值重估。集团2018年净投资收益率5.2%,总投资收益率3.7%(按IFRS9前法定报表数据计算为5.2%),总投资收益差额约364.7亿元,主要受权益资产分类影响增加当期公允价值变动损益波动所致。公司险资运用期末余额较上年末增长14.1%至2.79万亿元,公司适度压缩股票资产配置1.8个pct.至8.3%(IFRS9下FVPL权益资产较1H18减少27.6%至787.6亿元),并增加了定期存款(+0.6个pct.)、长期股权投资(+0.9个pct.)的投资占比。陆金所控股完成C轮融资,投后估值达394亿美元,同时使公司持有的可转换本票产生重大公允价值重估收益72.4亿元(计入净利润但未计入营运利润)。根据敏感性分析当投资收益率假设增加50个BP后,集团和寿险EV弹性为4.56%和7.46%,上年同期为4.66%和7.74%,整体抵御市场波动的能力进一步加强。

    投资建议:结合公司最新年报以及年初至今较好的股债市场表现(上调19年投资收益增加8%),上调公司19-20年EPS至7.25、8.48元/股(原预测为6.51、8.42元/股,变化幅度为11.3%、0.7%),并新增预测公司21年EPS为9.52元/股。公司公告回购计划,拟以50-100亿元回购A股股份用于员工持股计划。当前股价对应19年PEV仅为1.06X,维持“买入”评级。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
601318 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
深圳能源 持有 7.30 研报
上海钢联 持有 91.80 研报
中南传媒 持有 -- 研报
中国电影 持有 -- 研报
中体产业 持有 -- 研报
芒果超媒 持有 -- 研报
中国出版 持有 -- 研报
工商银行 持有 -- 研报
光莆股份 买入 -- 研报
兔宝宝 持有 -- 研报
新宝股份 持有 13.00 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
深圳能源 0.57 0.46 研报
上海钢联 0.90 0.61 研报
工商银行 0.51 0.57 研报
光莆股份 0 0 研报
兔宝宝 0.21 0.11 研报
新宝股份 0 0 研报
兖州煤业 1.86 1.30 研报
中牧股份 0.97 0.67 研报
中国神华 2.16 2.22 研报
生意宝 0.35 0.35 研报
中国软件 0.74 0.88 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
五粮液 42 持有 买入
伊利股份 39 持有 买入
完美世界 34 持有 买入
隆基股份 32 持有 买入
保利地产 31 买入 持有
泸州老窖 30 持有 持有
中国国旅 29 持有 持有
上汽集团 28 买入 买入
广联达 28 持有 中性
比亚迪 28 持有 中性
贵州茅台 27 买入 买入
新宙邦 27 持有 持有
瀚蓝环境 26 持有 持有
长城汽车 26 持有 中性
海天味业 26 持有 持有
亿纬锂能 26 持有 买入
中信证券 25 持有 持有

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 532 88 258
汽车制造 431 42 236
电子器件 306 55 193
机械行业 284 57 131
生物制药 275 53 152
建筑建材 268 47 135
化工行业 242 56 112
金融行业 235 30 100
有色金属 207 41 54
钢铁行业 203 32 90
酿酒行业 197 16 112
酒店旅游 188 20 86
家电行业 187 13 110
商业百货 181 36 93
交通运输 174 32 73
房地产 173 27 108
电力行业 139 29 65