卫星石化年报点评:18年业绩略有下滑,19年Q1预增超100%

类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:李永磊 日期:2019-03-13

1、PDH二期项目建成,将进一步增厚公司业绩

    2018年度丙烯平均价格为8453元/吨,同比上升14.4%;,PDH项目盈利可观。2018年前三季度油价呈现上涨趋势,PDH盈利情况良好,吨净利润维持在1000元/吨以上,虽然四季度盈利有所收窄,但全年来看对公司业绩贡献较大。此外,公司PDH二期项目45万吨PDH产能于2018年年底投料试车,并于2019年2月实现一次性开车成功,将公司丙烯生产规划扩至90万吨规模,有望在未来进一步提升公司业绩。

    2、丙烯酸及酯盈利恢复

    2018年上半年丙烯酸及酯表现不佳,下半年盈利修复带动业绩回升。2018年度丙烯酸均价为8397元/吨,同比下降1.7%,价差为2141元/吨,同比下降30.3%;丙烯酸丁酯为10201元/吨,同比下降1.8%,价差为610元/吨,同比下降35.5%。自2018年下半年以来,盈利逐步修复,丙烯酸及酯价格进入上升通道。3月11日卫星丙烯酸报价9400元/吨,丙烯酸丁酯11000元/吨。

    3、公司抵御风险能力强,乙烯项目推进顺利

    卫星石化产品布局合理,风险抵御能力强。公司目前拥有丙烯产能90万吨/年、聚丙烯产能30万吨/年、丙烯酸产能48万吨/年、22万吨双氧水/年、丙烯酸酯产能45万吨/年及相关下游产品。预计2019年还将有36万吨/年丙烯酸和36万吨/年丙烯酸酯项目建成,龙头优势进一步加强。另一方面,公司积极布局C2产业链,连云港石化320万吨/年轻烃综合利用加工项目稳步推进,预计一期项目将于2020年建成。若顺利投产,将为公司创造巨大价值。

    投资评级与估值:预计公司2019/20/21年归母净利润分别为13.59/15.64/25.28亿元,对应EPS为1.28/1.47/2.37元,对应PE为10.73/9.32/5.77倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:原材料价格大幅波动;新增产能超出预期;下游需求不及预期;项目建设进度不及预期。

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