卫星石化2018年报点评:业绩符合预期,三年成长性可期

事项:公司2018年全年营收100.29亿元,同比增长22.5%;实现归母净利润9.41亿元,同比减少0.1%;四季度归母净利润3.2亿元,环比增长7.4%。2019年一季度预告归母净利润区间2.3-3.3亿元,同比增长103.29%-191.67%。

    点评:

    2018年全年业绩符合预期,四季度销售旺季库存跌价影响小

    我们估算,2018年四季度PDH单吨利润1129元/吨,环比+181元/吨,丙烯酸-丙烯单吨利润1179元/吨,环比+237元/吨,聚丙烯-丙烯单吨利润537元/吨,环比+345元/吨。我们据此测算出2018年全年业绩在9.3亿左右,四季度在3个亿左右,公司年报公告业绩基本符合我们预期。四季度产品迎来销售旺季,公司库存环比下降4亿,库存跌价影响小于市场预期。

    2019Q1同比大增,环比略降因新项目一二期对接检修

    公司公告2019年一季度业绩2.3-3.3亿元,同比增长103.29%-191.67%,同比大幅增长主要是因为去年同期,公司嘉兴生产基地装置意外停产带来的低基数。环比略有下降主要原因:受春节假期需求影响及一、二期装置撇头工作的开展,使得一期45万吨的PDH和30万吨的聚丙烯装置在一季度进行一个月的年度检修。

    展望2019年,丙烯供给存在压力;丙烯酸供需温和趋好。

    2019年,我们预计丙烯产能增量大概在580万吨,同比增长16.5%,有一定供给压力。丙烯酸行业,预计2019年新增产能16万吨,同比增长5.2%,丙烯酸供需关系温和趋好。装置利润方面,目前PDH单吨利润1041元/吨,环比-87元/吨,丙烯酸-丙烯单吨利润1334元/吨,环比+155元/吨,聚丙烯-丙烯单吨利润634元/吨,环比+98元/吨

    乙烷裂解一期预计2020年建成投产,项目利润值得期待

    工程进度方面,公司连云港石化主装置具备施工条件,配套乙烷储罐、码头等设施已全面施工。储运配套方面,公司已与韩国公司举行3艘VLEC船签订仪式,未来将会投资50亿订造6艘VLEC运输船,并于2020年建成交付。根据我们监测,2019年1季度石脑油制乙烯单吨利润1415元/吨,乙烷裂解制乙烯单吨利润2627元/吨,乙烷路线仍具非常明显的成本优势和乐观的盈利前景。

    公司盈利预测、估值、及投资评级

    考虑到公司产品所处行业在2019、2020年的供需变化,我们上调2019年业绩为13.7亿(前值13.2亿)、下调2020年业绩为17.7亿(前值18.1亿)当前股价对应19/20/21年PE10.7/8.3/4.9倍,维持“买入”评级。

    风险提示:国际油价大跌的风险;公司产品受产能增速过快价格大跌的风险;VLEC船建造不及预期的风险