卫星石化公司年报点评:丙烯酸及酯龙头,打造C2产业链

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:邓勇,朱军军 日期:2019-03-12

公司发布2018年报。2018年,公司实现营业收入100.29亿元,同比增长22.49%;实现归母净利润9.41亿元,较业绩快报(9.33亿元)略有增加,同比下滑0.19%。根据公司2019Q1业绩预告,公司2019Q1预计盈利2.3-3.3亿元,同比增长103%-192%。

    丙烯酸及酯产品贡献主要毛利。分业务来看,2018年公司(聚)丙烯产品营业收入24.94亿元,收入占比24.9%,毛利率14.97%,毛利占比18.0%;(甲基)丙烯酸及酯营业收入58.06亿元,收入占比57.9%,毛利率22.51%,毛利占比63.0%,是公司主要的毛利来源。此外,公司高分子乳液盈利稳定,SAP毛利率明显提高。

    2018年丙烯酸及酯整体价差同比微降。受原料价格上涨影响,结合环保因素使得部分时间段丙烯酸生产企业开工受限,2018年丙烯酸及酯价格上涨。2018全年丙烯酸平均价格8398元/吨,同比-1.6%,丙烯酸-0.84*丙烷平均价差5321元/吨,同比-8.3%;丙烯酸丁酯平均价格10176元/吨,同比+1.7%,丙烯酸丁酯-0.5*丙烷平均价差8344元/吨,同比-0.4%。其中,2018Q4丙烷价格下跌,但丙烯酸及酯产品价格波动不大,丙烯酸价差环比提高20.5%,丁酯价差环比-0.6%。截止2019年3月11日,2019年丙烯酸平均价差5860元/吨,较2018Q4下降6.3%;丙烯酸丁酯平均价差8286元/吨,较2018Q4下降3.8%。

    C3产业链延伸项目有望陆续建成投产。根据2018年报,公司目前已经成为丙烯酸国内最大、全球第五的生产企业、织物用高分子乳液国内最大供应商。2018年建成年产22万吨双氧水装置,主要从循环经济出发综合利用丙烷脱氢制丙烯装置副产的氢气。2019年2月,45万吨PDH(二期)开车成功,公司丙烯生产规划扩至100万吨规模。后续年产15万吨聚丙烯二期装置即将在2019年3月末建成投产,年产6万吨高吸水性树脂三期项目计划6月投产。年产36万吨丙烯酸及36万吨酯一阶段项目将于上半年开工建设,有望在2019年内陆续投产。

    盈利预测与投资评级。目前卫星石化已形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”全产业链,320万吨轻烃综合加工利用项目的建设,有助于进一步延伸公司产业链。我们预计公司2019~2021年EPS分别为1.23、1.50元、2.71元,按照2019年EPS以及10-12倍PE,对应合理价值区间12.30-14.76元,维持“优于大市”投资评级。

    风险提示:项目建设进展不及预期;产品价格大幅波动。

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