国泰君安动态点评:经营环境改善,2019年业绩迎来拐点

公司2019年2月业绩同比大增。公司2019年2月营业收入为15.95亿元,同比增长114.38%,环比增长38.9%,当月营业收入规模在上市券商中排第3位;公司2月净利润为9.28亿元,同比增长193.67%,环比增长137.56%,当月净利润规模在上市券商中排第2位。从累计口径看,公司2019年1-2月累计营业收入为27.44亿元,同比增长11.23%,累计营业收入规模在上市券商中排第2位;公司2019年1-2月累计净利润为13.18亿元,同比增长42.40%,累计净利润规模在上市券商中排第3位。公司1-2月累计营业收入及净利润均实现两位数以上的同比增速,公司2019年业绩拐点出现;并且2月单月营业收入及净利润同比增幅提速,叠加进入2019年以来证券市场各项数据转暖,资本市场改革快速推进,预期证券行业利好政策不断推出,经营环境将持续改善,公司2019年全年业绩同比增幅或超预期。

    公司基本面良好,历史盈利能力突出。公司净资本规模自2014年至2018年上半年稳步提升,在行业排名从2014年的第4位,到2018年上半年上升至第1位。随着行业商业模式从通道业务向重资产业务转移,公司后续发展具备资本优势。盈利能力方面,近5年(2014年至2018年前3季度,下同),公司营业收入规模均位于行业前3位,其中2018年前3季度位于行业第2位,而该期间公司扣非归母净利润规模位于行业第2-3位之间,2014-2015年位于行业第3位,2016-2018年前3季度则位于行业第2位,公司盈利能力突出。近5年公司各项主营业务净收入规模行业排名靠前:公司经纪业务净收入规模均位于行业第2位;投行业务净收入规模行业排名有波动,但均位于行业前6位;截止2019年3月10日,公司IPO项目储备56家(不含联合保荐),储备企业家数行业排第11位,为公司2019年投行业务收入提供支撑;公司资管业务净收入规模行业排名呈下降趋势,但历年排名均在行业前6位,2014-2016年分别排行业第2位、第4位和第3位,而2017年和2018年前3季度均排行业第6位;海外业务收入规模行业排名在第3位和第4位之间,在国内券商中,公司海外业务发展较好,2018年上半年海外收入营收占比达到8.25%;自营业务收入规模行业排名在第3位和第5位间切换,公司自营业务盈利能力行业居前;信用业务净收入规模除2014年,均居行业首位。

    证券市场回暖,各项数据边际向好。2019年1月A股日均成交额开始修复,成交额在2月份大幅上升,2019年1-2月两市日均成交额分别为2967亿元和5890亿元,环比增长率分别为12%和99%。两融余额从2019年2月开始回升,截止2019年3月8日,两融余额为8633.80亿元,较2018年末增长了14.25%。2019年股权融资规模逐月稳步上升,2019年1-2月股权融资金额分别为1213亿元和1458亿元,环比增速分别为32%和20%。债权融资金额从2019年2月开始大幅上升,2019年2月为61149亿元,环比增长1112%。自沪深港通开通以来,截止2019年3月8日,北上资金累计净买入A股7674.99亿元,2018年1月-2019年2月期间,仅有2个月为单月净卖出。2019年以来,市场各项数据边际向好,且回暖幅度超出预期,公司作为头部券商,业绩受益明显。

    经营环境改善,市场活跃度提升。国际环境:美国2019年加息节凑放慢,给予我国货币政策更大宽松空间。中美贸易谈判取得实质进展,美国贸易代表办公室宣布停止对中国进口商品继续加征关税。国内环境:货币政策从“稳健中性”调整为“稳健”,银行间资金面整体均衡偏宽松,部分资金或溢出到证券市场。2019年2月25日,银保监会副主席王兆星在国务院新闻发布会上表示,结构性去杠杆达到预期目标。预期2019年整体去杆杠力度将下降。证监会强调市场调节,2019年明显减少对股市的直接干预,有利于提升市场活跃度。MSCI和富时指数对A股纳入比例逐步提升,增量外资持续流入可期。随着政策和资金面边际改善,利好政策不断推出,A股日均成交额迅速提高,市场活跃度显著提升,且公司各项主营业务盈利能力均位于行业前列,更能受益于经营环境的改善。

    投资建议:首次给予谨慎推荐评级。公司2018年EPS为0.70元,预计2019-2020年EPS分别为1.00元和1.14元,3月8日收盘价对应PE分别为28.59倍、20.01倍、17.55倍,首次给予“谨慎推荐”投资评级。

    风险提示。证券市场转向低迷,公司业绩增幅不及预期。