塔牌集团:高股息的粤东水泥龙头,量价齐升

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:杜市伟,冯晨阳 日期:2019-03-12

事件:近日公司公布2018年年度报告,公司2018年全年实现收入约66.3亿元,同比增长约45.3%,实现归母净利润约17.2亿元,同比增长约139.0%;其中公司Q4实现营业收入约21.1亿元,同比增长约38.5%,实现归母净利润约4.75亿元,同比增长约119.4%。同时公司拟每10股派发现金红利4.3元(含税)。

    点评:

    万吨线投产贡献增量,需求旺盛下量价齐升,全年盈利水平创历史新高。

    1)公司是粤东水泥龙头,2018年华南区域收入占比约89.25%。2017年底公司投放的万吨线产能是2018年公司销量大增的主要因素,2018年公司实现水泥熟料销量约1795万吨,同比增长15.7%,显著高于全国的平均水平。

    2)广东省水泥需求旺盛,较好地消化了万吨线投产带来的冲击,公司全年水泥熟料吨均价约344元/吨,同比增长约72元/吨;由于煤炭价格亦有所上升,公司水泥熟料吨成本约200元/吨,同比增长约12元/吨;2018年水泥熟料吨毛利约144元/吨,同比增长约61元/吨。

    3)由于2018年薪酬激励奖金同比大幅增加以及矿山剥离费用和征地费用等长期待摊费用的摊销增加,公司管理费用有所增加,带动吨费用提升2元/吨至30元/吨,但依旧处于行业内较低的水平。公司全口径吨净利约96元/吨,同比大幅增加50元/吨,盈利创下历史新高。

    资产质量较高(负债率低、现金多、无有息负债),在手现金充裕。公司2018年底总负债约19.6亿元(负债率17.9%),其中预收及应付账款约12.6亿元,无有息负债;公司货币资金、理财、国债逆回购合计约42.6亿元,占净资产约47%,资产质量较高,在手现金充裕。

    继2018年中报后公司再次慷慨分红,高股息率增强公司吸引力。公司2018年中期每股分红约0.42元/股,年报披露公司再次每股分红0.43元/股,全年分红高达0.85元/股,按照3月11日收盘价计算,公司股息率高达7.0%,我们认为公司价值吸引力较强。

    给予“优于大市”评级。广东水泥需求相对旺盛,公司有望充分受益,预计2019年底投产的第二条万吨线具有量增空间,此外公司资产质量较高,股息率高。我们预计公司2019-2021年EPS分别约1.70、1.96、2.10元,给予公司2019年PE9~10倍,合理价值区间15.30~17.00元。

    风险提示。需求超预期下滑,煤炭价格大幅提升。

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