东方盛虹重大事项点评:收购盛虹炼化项目,加速一体化布局

类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:冯自力 日期:2019-03-12

收购大炼化项目,加速一体化布局。盛虹炼化一体化项目建设规模为1600万吨/年炼油、280万吨/年对二甲苯(PX)、110万吨/年乙烯,项目总投资约775亿元。盛虹炼化项目已于2018年12月中旬开工建设,目前处于建设初期,预计2021年建成投产。根据公司可研报告,项目投产后年均单位吨原油利润为474.69元,炼化一体化吨原料加工成本为933元,税后财务内部收益率为14.01%,税后投资回收期为8.46年(布伦特原油50美元/桶的接轨价为基准进行测算)。此外,公司承诺1年内将启动虹港石化整体注入上市公司。目前虹港石化PTA产能150万吨/年,同时规划改扩建240万吨/年PTA项目,改扩建项目采用英威达P8技术,投产后将整体提升港虹石化PTA竞争力;该项目已于 2018 年 11 月二次环评公示,预计于 2020 年建成投产。随着盛虹炼化、港虹石化收购的推进,公司正逐步实现炼化-PTA-涤纶的一体化布局,产业链整体竞争优势显著提升。

    行业格局重塑长丝环节盈利或有改善,公司定位差异化竞争优势突出。总体来看,2019年涤纶产业链景气度有所下滑。供给端来看,我们预计涤纶长丝产量增速在7%左右,需求端受宏观经济承压内需增速放缓、贸易摩擦背景下部分出口需求提前透支影响,整体需求增速或略低于长丝产量增速。随着恒力炼化、浙江石化等炼化项目逐步投产,PX或出现结构性下跌,产业链利润有望向PTA、涤纶长丝环节倾斜。公司涤纶长丝定位高端,和普通市面产品相比具有显著的差异化,其主要产品DTY(2017年占总营业收入的53%)价格比普通产品市价平均高出达2500元/吨,毛利率更远远高出。此外,公司港虹纤维20万吨阳离子涤纶已于2018年底投产,将在2019-2020年逐步释放。

    盈利预测、估值及投资评级。我们维持原盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润9.10/17.00/22.00亿元,对应EPS 0.23/0.42/0.55元,对应PE 26/14/11倍。结合行业估值水平,给予公司2019年16倍PE,对应目标价6.72元,维持“推荐”评级。

    风险提示:原油价格大幅波动,资产注入不及预期。

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