天目湖:景区旅游稳健发展,项目升级持续推进

事件:天目湖发布2018年年报,2018年公司实现营业收入4.89亿元,同比增长6.24%;实现归母净利润1.03亿元,同比增长22.18%;扣非后归母净利润0.74万元,同比增长12.29%。Q4单季实现营收1.22亿元(+11.21%),归母净利0.09亿元(+38.79%),扣非净利0.03亿元(-48.16%)。公司非经常性损益主要来自政府补贴747.82万元和投资及资产管理收益624.83万元。2018年公司实行每10股派息7.5元,每10股转增4.5股方案。

    点评:收入端稳步增长:景区//温泉/水世界/酒店/旅行社业务分别实现营收3.61亿/0.55亿/0.17亿/0.95亿/0.12亿,分别同增5.92%/2.99%/4.52%/5.44%/22.61%。其中景区业务中山水园/南山竹海分别实现营收1.6亿/1.29亿,同增4.02%/9.91%,毛利率63.7%/67.09%,同减1.5pct/1.8pct。人工成本上涨致毛利率微降:景区//温泉/水世界/酒店/旅行社业务毛利率分别为61.88%/57.71%/17.55%/63.81%/4.75%,分别同比-1.64pct/-1.98pct/-2.35pct/-0.91pct/+0.02pct,主要为职工薪酬标准提升和绩效奖金增加所致。期间费用稳中有降:销售费用率14.65%/+0.46pct,管理费用率15.00%/-0.92pct,财务费用率1.25%/-2.57pct,财务费用大幅下降主要由于报告期内公司归还部分银行借款,利息支出减少。盈利能力方面:公司综合毛利率62.10%/-1.56pct,净利率24.12%/+2.93pct;。

    固本强身,发展稳健:对于内部建设,公司深化划小核算与绩效改进工作,激发公司经营管理的潜力和创新性。同时注重品牌宣传,积极进行营销渠道和市场的双开拓。对于产品与服务,公司紧密跟踪检查并及时进行反馈和纠偏,促进各业务品质提升。重点项目升级改造持续推进:御水温泉二期项目预计于2019年底完工并投入使用,另外公司拟发行可转债3亿元投资山水园电车项目和索道升级项目,有助于改善景区内部环境,提升景区接待能力和产品体系丰富程度,带动业绩稳步增长。

    投资建议:预计公司2019-2021年营业总收入分别为5.36亿、5.85亿和6.38亿元,同比增长9.44%、9.16%和9.20%;归母净利润为1.16亿、1.32亿和1.49亿元,同比增长12.78%、13.14%和13.16%;预计2019-2021年每股收益分别为1.45元、1.65元和1.86元,按照最新收盘价对应PE分别为24倍、22倍和19倍。给予“增持”评级。

    风险提示:自然灾害风险、项目进展不及预期。