横店影视2018年年报点评:非票收入占比提升,未来票房收入可观

一、事件

    横店影视发布2018年年报:公司2018年营业收入27.24亿元,同比增长8.22%;归母净利润3.21亿元,同比下降2.98%;扣非归母净利润2.49亿元,同比下降11.5%。

    二、我们的分析与判断

    公司2018年归母净利润再次下滑,主要由影院扩张致成本大幅增加所致;“影院综合体”战略成效显著,非票收入占比提升;持续布局三四五线城市,未来票房收入可观。

    (一)影院扩张致成本端承压,年度归母净利润再次下滑

    截至2018年末,公司旗下共拥有402家已开业影院,银幕2470块(资产联结型影院316家,银幕1996块),其中2018年新开影院数52家,影院扩张导致营业成本同比增加11.24%,大于营业收入增速8.22%,致使公司年度归母净利润同比下降2.98%。与2017年末归母净利润同比下滑7.16%相比,下滑趋势有所较弱,这是继2017年上市以来公司归母净利润第二次下滑。

    (二)“影院综合体”战略成效显著,非票收入占比提升

    公司积极推进科技休闲体验、游戏娱乐、便利超市、特色餐饮等场景消费和产品消费;以发展荧幕广告为核心,打造影院阵地广告、影院冠名等综合业务,多渠道提高广告收入。“影院综合体”战略成效显著,2018年公司非票收入6.9亿元,占比25.33%,远高于2017年同期非票收入占比的9.77%,非票收入占比提升。

    (三)持续布局三四五线城市,未来票房收入可观

    截止报告期末,公司拥有316家自营影院和300个已签约影院储备项目,其中三四五线城市占比达70%。2018年中国电影一二三四五线城市票房增速分别为4.3%、7.2%、9.7%、14.1%、15.3%,三四五线城市票房增速高于全国票房增长水平;且报告期内三四五线城市市场份额首次超过40%,三四五线城市消费者随着观影习惯的养成和优质影片的不断增多,未来将成为票房的主要驱动力。公司的布局符合全国趋势,未来票房收入可观。

    三、投资建议

    预计公司19-20年归属于上市公司股东净利润分别为3.36亿元、3.53亿元,同比增长4.7%、5%,对应PE分别为32.7x、31.1x,由于电影市场票房增速不及预期,公司整体业绩面临一定压力,但仍看好公司业务的结构性改善,给予谨慎推荐评级。

    四、风险提示

    市场竞争加剧,行业政策趋严,票房不及预期等。