中国银行业:2月信贷增量偏弱,但结构有所改善

2月信贷增速低于市场预期。3月10日,中国央行公布2月金融数据。当月新增社融7,030亿元(人民币,下同),同比少增40.9%;新增人民币贷款8,860亿元,同比多增5.5%,增速双双低于市场预期。我们认为,信贷数据表现较弱主要是由于1)银行1月集中投放信贷额度,之后投放速度有所放缓;2)春节后复工节奏较迟;3)1月票据融资激增后,监管严查票据套利行为,以及4)1月创下历史新高的贷款数据令市场预期过度乐观。今年前两个月社融实际多增1.1万亿元,增幅达到25%。2月末社融存量同比增速放缓至10.1%,但仍高于2018年年末时的低位。

    信贷结构改善迹象持续显现。2月新增人民币贷款中,企业中长期贷款占比环比再度提升11个百分点,至58%,显示信贷对实体经济的支持进一步增强。M1增速环比自历史低位回升1.6个百分点至2.0%,一定程度上也印证了这一点,表明企业的现金流情况有所改善。另一方面,个人贷款2月增速较弱,主要由于短期贷款同比净减少2,930亿元。

    表外融资监管未见明显松动。在经历了1月的强劲反弹后,2月表外融资增速再度降温,委托贷款、信托贷款及未兑现银行承兑汇票均出现净减少。监管对于严控影子银行的立场并未明显松动,防范系统性金融风险依然是今后一个重要的政策目标。在地方债发行扩容的背景下,2月新增地方政府专项债环比大增63%。

    下一轮降准或早于预期推出。下一步,我们认为财政和货币政策方面将有更多支持措施推出。今年的政府工作报告提到加大对中小银行的定向降准力度。在去杠杆的大背景下,中小型银行面对较为严峻的揽储压力,贷存比已经升至历史新高(我们覆盖下的股份制银行平均达到94%)。降准将有助于缓解这些银行资金端的约束,进而提升银行的风险偏好和信贷投放意愿。如若定向降准能够推出,我们认为中信银行(998HK,买入)、民生银行(1988HK,持有)和光大银行(6818HK,持有)将在短期内成为主要受惠标的。