江河集团:幕墙龙头迎来高质量发展,布局医疗开启全新成长空间

幕墙行业龙头,布局医疗打造双轮驱动。公司是全球高端幕墙领域第一品牌,成立于1999年,于2001年进入高端幕墙领域,公司在全球各地承建了数百项难度、规模、影响大的地标建筑,技术与品牌实力雄厚。2011年公司上市后不仅迅速通过并购补充内装和设计业务短板,同时深入布局医疗领域,形成建筑+医疗双轮驱动。2018年公司实现营收160.4亿元,同比增长5%;实现归母净利润6.1亿元,同比增长30%,实现经营性现金流量净额14.1亿元,现金流持续表现优异,未来有望实现可持续稳健增长。

    装饰主业迈入高质量发展期,未来业绩增长动力充足。2013年公司建筑装饰主业经历海外业务扩张带来的经营风险后,迅速调整业务结构、提升经营效率,实现从快速扩张向高质量发展模式转变。目前公司海外减值因素已逐渐消退,盈利能力不断提升(毛利率和净利率全面回升),现金流同业相比也十分优异(经营性现金流量净额持续提升,收现比居装饰主要公司首位),国内与海外业务稳步推进,建筑装饰主业已步入高质量发展期。2018全年公司新签订单212亿元,同比增长18%,增速较去年显著提升16个pct,同时公司公告2019年建筑装饰板块计划中标额230亿元(2018年计划中标金额190亿元)继续实现较快增长,未来业绩增长动力充足。

    Vision优势品牌技术嫁接国内取得实质性进展,第三方检测业务前景广阔。公司于2015年完成澳大利亚Vision的私有化收购,并以眼科业务为核心,借助Vision品牌和技术优势持续开拓国内医疗业务,2017年公司完成南京泽明51%股权的收购,标志着公司眼科业务在国内取得落地的实质性进展。2019年1月,公司效仿Vision私有化经验,再次要约收购Healius,公司当前已持有Healius15.93%股权,是其第一大股东,Healius为澳大利亚第一大全科医生诊疗中心、第二大病理提供商、第二大影像连锁医院。我们测算国内第三方医疗检测市场至少约500亿元规模,若收购完成,则为公司进一步涉足国内第三方医疗检测市场奠定坚实基础。

    投资建议:我们预测公司2019-2021年的归母净利润分别为7.5/9.2/11.4亿元,同比增长23%/23%/23%,对应EPS分别为0.65/0.80/0.99元,(2018-2021年CAGR 23%)。当前股价对应PE分别为13/11/9倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:地产政策调控风险,主营业务利润率及现金流反复风险,收购及整合进度不达预期风险,医疗业务拓展不及预期风险,海外经营风险等。