上汽集团:整体去库存,预计3月批发销量下滑幅度有望环比收窄

核心观点

    上汽大众销量下滑幅度收窄,零售销量表现好于批发销量。上汽大众2月销量11.10万辆,同比下降8.9%,下滑幅度较1月份收窄2.3个百分点,销量情况改善;1-2月累计销量30.10万辆,同比下滑10.3%。从乘联会零售端的数据来,上汽大众1-2月份销量29.05万辆,同比下滑7.5%,下滑幅度较批发销量低2.8个百分点,也好于行业零售量下滑幅度。

    受高基数影响,上汽通用2月销量同比下滑20.8%,预计3月批发量下滑幅度有望环比收窄。上汽通用2月销量9.72万辆,同比下降20.8%;1-2月累计销量27.77万辆,同比下滑14.7%。上汽通用去年1-2月份累计销量32.54万辆,同比增长12.9%(同期乘用车行业销量增长3.1%),高基数导致今年2月下滑幅度较大。从乘联会零售端的数据来,上汽通用1-2月份销量26.30万辆,同比下滑12.3%,下滑幅度较批发销量低2.4个百分点。上汽通用2019年预计有8款新车上市,季度销量有望扭转下滑趋势,实现平稳增长。

    上汽自主品牌销量下滑幅度收窄。上汽自主品牌2月销量4万辆,同比下滑14.8%,下滑幅度较1月份收窄3个百分点,销量情况改善;1-2月累计销量10.00万辆,同比下滑16.7%。去年10月上市的荣威I5在1-2月零售销量达到3.75万辆,销量在轿车中排名前

    10。2019年上汽荣威与名爵都将推出多款新车,以促进上汽自主品牌的销量,预计19年上汽自主品牌销量增速将超越行业平均水平。

    财务预测与投资建议:

    考虑营销费用存在比模型中预期略高,调整费用率,预测2018-2020年EPS 分别为3.09元、3.22元、3.56元(原预测3.14元、3.28元、3.62元),参照可比公司平均估值水平,给予2019年11倍PE 估值,目标价35.42元,维持买入评级。

    风险提示:自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响盈利。