策略周报2019年第十期:两大担忧无需过虑,震荡期是调仓布局的良机
一周行情回顾
上周指数冲高回落,上证综指全周下跌0.81%收2969.86点;深证成指全周上涨2.14%收9363.72点;创业板指全周上涨5.52%,收1654.49点。两市全周日均成交额为1.08万亿元,较上周增加了2080亿元,市场情绪继续大幅回升。行业方面,农林牧渔全周上涨12.19%,计算机全周上涨11.87%,有色金属全周上涨9.01%,传媒、电子元器件、通信涨幅居前;银行全周下跌4.67%,食品饮料全周下跌4.22%,餐饮旅游全周下跌4.04%,煤炭、石油石化、钢铁跌幅居前。
一周策略观点
指数在上周前半周剑指3100后,在周五遭遇了滑铁卢,指数大幅下挫点燃了市场的恐慌心理,市场分歧再度加大,关于指数的能否延续上行的担忧再起。实际上,在二月末的时候,我们就指出,随着基本面数据真空期、流动性环境极度宽松、美股上行下国际投资者风险偏好回升三大上涨逻辑在三月逐步兑现,市场将由单边上行转入震荡上行期,市场的波动性将加大。随后我们提出,市场目前两大的担忧来自于美股高位回调以及国内经济超预期下行,而周五市场的下跌更多的是由两大担忧引起的市场自发的波动,而非市场重新开启单边下挫的趋势,这也符合我们的预期,投资者不必过分担忧,下面我们结合市场目前两大担忧具体分析。
一方面,针对美股当前运行情况,我们此前的判断是美股将在短期内维持高位震荡。我们在上周周报中曾经提示,自年初以来,北上资金累计净流入已经达到去年全年的40%以上,国际资金涌入将在很大程度上增强A股市场与美股市场的联动性。但外资短期内大规模的流入并非持续的,尤其当美股市场出现调整的时候,国际投资者的风险偏好会被压制。上周道琼斯指数、纳斯达克指数、标普500指数全周分别下跌2.21%、2.46%、2.16%,也加剧了A股市场调整的压力。在此前美国四季度经济数据发布的时候我们曾经提示,虽然美国经济正处在放缓的阶段,但尚未进入到全面衰退的阶段,可能好于市场的预期。而在美国2月非农数据大幅低于预期之后,市场对于美国经济衰退的担忧再起。实际上,我们认为,1月美国政府关门引起非农数据的波动,但美国短期内步入经济衰退的可能性较低,尤其在美联储态度逐步转 “鸽”的背景下,不排除美联储再度重启量化宽松的政策来稳住经济放缓的趋势。因此,美股市场短期内进入单边下挫趋势的可能性较小。
另一方面,针对国内经济超预期下行的情况,我们此前的判断是,随着2月的经济数据走弱,政策逆周期调节的力度可能要加大,经济超预期下行的可能性也较低。2月末发布的仍然处在荣枯线以下的PMI数据以及同比下降16.6%的出口数据,再度引发市场对经济复苏预期的质疑。实际上,我们在上周的周报中曾经提示,经济复苏并非一蹴而就,会存在一定的反复。包括周末发布的2月信贷数据,较1月出现下滑不及市场预期,其实也是社融规模在底部企稳的一个反复的过程,这也符合我们之前在周报中的判断。但我们不能只关注一个时点的数据就说社融是否企稳或者没有企稳,而是应该关注其内部的结构是否有改善,因为不论经济数据还是信贷数据都会在二月受到春节效应的影响。而我们注意到,在1月票据数据大增带动天量社融的出现下,2月票据融资在新增信贷中占比大幅下降,而中长期贷款5100亿是近一年以来仅次于2019年1月的增量,这也验证了我们在此前周报中提到的信贷结构的改善,因此,我们延续此前的判断,社融增速大概率在一季度企稳。而随着社融增速的企稳反弹以及政府工作报告中反映出的政策托底效应的凸显,我们认为经济超预期下行的可能性较低。
对于后市市场在中长期的走势,我们认为市场将在二季度进入经济数据以及企业财报的基本面验证期,由于社融、经济企稳与企业盈利的改善并非一蹴而就,市场在整个二季度会延续这种震荡上行的态势,波动幅度依然会很大,这个过程反而是调仓布局的重要时机。实际上,在1-2月本轮春季躁动逐步接近尾声之后,中长期市场反弹的驱动力也逐步显现,基本面企业盈利改善与政策面对市场环境的重构将在中长期内支撑市场继续上行。一方面,随着社融规模在一季度企稳,信贷结构逐步改善,流动性环境保持持续的宽松。考虑到周末易纲强调的“存款准备金未来下调的空间有限”以及当前CPI水平难以对货币政策形成掣肘,不排除进一步降息的可能。此外,政府工作报告中提到的2019年超出市场预期的2万亿减税降费政策,将有力的减轻企业的经营成本,我们预计企业盈利有望在三季度前触底反弹。另一方面,随着政府工作报告对供给侧改革的重点方向的确认,未来金融供给侧改革将是长期坚持的方向,进一步提升企业直接融资能力将是重中之重。同时,随着“金融是国家核心竞争力”这一概念的提出,资本市场制度改革也将持续推进,这将在很大程度上优化资本市场环境,从而提升市场风险偏好,吸引长线资金进入A股市场。因此,综上,我们认为市场有望在二季度震荡后在三季度迎来估值与盈利的双重修复,指数仍有上行的空间。
行业配置建议:投资策略方面,从未来国家政策托底效应再度发力、以高端制造业为代表的新型基建再度增强、资本市场改革推进来提升直接融资能力三个方面继续推荐券商板块和计算机、电子元器件、通信等成长板块。
风险提示
中美贸易战持续升级;政策落地不及预期;经济运行下行超出预期。