青松股份:产品价格大幅上涨促业绩显著提升,进军化妆品市场并购在即

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:郑勇,黄帅 日期:2019-03-11

事件

    公司发布2018年年报:

    报告期内公司合计实现营业收入14.2亿元,同比增75.2%;实现归属母公司净利润4亿元,同比增322.6%;基本每股收益1.04元。拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。

    公司发布2019年一季度业绩预告:

    报告期内预计实现归属母公司净利润7800-8800万元,同比增28.3%-44.7%。

    简评

    行业高景气度持续,产品价格持续高位

    公司主要产品合成樟脑产量连续多年位居全国第一,市占率70%以上,同时也是全球最大的合成樟脑生产商。目前具备1.5万吨合成樟脑产能(5000吨即将投产)和1000吨冰片产能。受主要原材料松节油价格持续上涨推动,公司主要产品樟脑和冰片价格持续上涨。尤其自进入2018年以来,樟脑价格由70元/千克提价至目前的125元/千克,价格涨幅78%;冰片价格由100元/千克提价至目前的260元/千克,价格涨幅160%。

    议价能力突出,盈利能力创近年来新高

    公司对对上游松节油的采购量占国内产量超40%,因此议价能力突出。受益原材料松节油价格上涨带来的价格传导,公司产品价格提价幅度大于成本增长幅度,因此毛利率稳步提升。报告期内,公司毛利率持续提升,截至年报毛利率达到40.9%,净利率28.2%,创近年来新高。

    5000吨合成樟脑和1.5万吨香料项目投产在即

    1)公司冰片生产线自动化改造项目已完成并试生产,完成安全验收。待升级改造完成后,有利于提高冰片项目生产效率,降低成本。

    2)年产5000吨合成樟脑扩建项目(含生产线自动化改造)于2018 年底完成主体项目工程安装,预计2019年上半年进入调试,下半年进入试生产。

    3)年产15000吨香料产品项目,目前该项目已完成试生产和安全验收,在取得相关证照及许可后将开始正式生产。 在建项目预计在19年都将完成投产,后续将为公司提供业绩增量。

    期间费用下滑,研发费用大幅增加报告期内,公司发生销售费用2573万元,同比-3.07%,销售费用率1.8%(-1.5pct);发生管理费用3201万元,同比-17.2%,管理费用率5.5%(-2.5pct);发生财务费用-472万元(去年同期696万元),主因美元汇率变动,汇兑收益抵消银行借款利息后仍有盈余。

    报告期内发生研发费用4682万元,同比增75%,主因研发项目增多所致。

    收购诺斯贝尔,双主业并行抵御传统行业周期性波动公司拟采用“现金+增发方式”收购诺斯贝尔90%股份,交易价格24.3亿元(其中发行股份方式支付15.1亿元,现金支付9.2亿元)。标的公司“诺斯贝尔”是一家集面膜、护肤品、湿巾等产品的设计、研发、生产与销售于一体的专业化妆品生产企业。诺斯贝尔拥有强大的研发能力和先进的制造能力,主要客户涵盖境内外众多知名化妆品及个人用品品牌企业。同时,标的公司“诺斯贝尔”也对18、19、20三年进行了业绩承诺, 承诺2018年度实现的经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润不低于2亿元;2018年度和2019年度合计实现的净利润不低于4.4亿元;2018年度、2019年度和2020年度合计实现的净利润不低于7.28亿元。待本次交易完成后,公司在松节油深加工系列产品业务基础上将增加面膜、护肤品、湿巾等化妆品的设计、研发和制造业务。公司双主业并行,将有效抵御传统松节油加工业务的周期性波动。

    2019一季报高增长持续,给予“买入”评级公司公告2019年一季度预计实现归属母公司净利润7800-8800万元,同比增28.3%-44.7%。业绩持续增长的主要因素来自:报告期内受公司产品市场价格上涨的影响,公司营业收入较上年同期实现较高的增长,且报告期内产品毛利率较上年同期有所上升。

    暂不考虑“诺斯贝尔”并表后带来的业绩增量,我们预计公司2019、2020、2021年净利润分别为4.9、5.4和5.6亿元,对应PE分别为12、11和11倍,给予“买入”评级。

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