四创电子:军转民典范,内外改革有望从大到强

首次覆盖四创电子,目标价60.36元,空间33%,增持。假设公司军民融合雷达平稳增长,智慧产业增速提升,并推动改革增效,我们预测2018-2020年EPS分别为1.52/1.90/2.35元,参考可比公司估值,给予2019年35倍PE、3.2倍PB,折中后给予目标价60.36元。

    国家军事安全和城市安全日益重要,奠定主业雷达电子和安全电子成长基础。公司是国内首家以雷达为主业的上市公司,主营雷达电子和综合电子系统,随着国家与经济发展,下游气象服务、机场建设、军事探测、城市安全等领域重要性凸显,产业成长具有较高确定性。

    业务种类多,经营规模提升后的改革增效是未来发展的主要看点。以低价铺市场策略,实现了智慧产业规模快速发展;2017年注入博微长安,丰富了雷达和安全电子业务,形成了多业务并行发展格局。增量业务拉低了整体利润率,增加了业绩弹性。

    电科改革先锋,有望受益集团电子业务的区域性整合。公司2017年收购博微长安,显著提升了三十八所的资产证券化水平。随后,电科组建博微子集团,实现相关业务的区域级整合,四创电子作为资产整合平台的地位得到提升,未来有望受益这一进程。

    风险提示:外部环境变化影响公司经营业绩;经营管理跟不上收入规模增长影响未来回报率。