新城控股公司年报点评:双轮驱动成功验证,业绩发展蒸蒸日上

跨入两千亿房企行列。2018年公司成立25周年,全年销售规模冲破两千亿元,首次跻身克而瑞销售排行榜Top10,销售金额排行榜和销售面积排行分别位列第8和第7位,分别较2017年上升5位和4位。公司2018年累计销售金额约2210.98亿元,同比增长74.82%,销售面积1812.06万方,同比增长95.21%。公司2014-2018年销售金额年复合增速73%,增速领先行业。

    业绩进入收获期,归母净利润高增长。2018年公司实现营业收入541亿元,同比增长33.58%,归属于上市公司股东净利润104.91亿元,同比增长74.02%。公司净利润的增加主要由于综合体销售毛利率增加。公司2017年毛利率约为35.56%,2018年上升至36.69%,增加1.13个百分点。此外,公司2018年开展各类降本增效措施卓有成效,三项费用占比从2017年的10.38%下降到9.93%。

    资产规模持续拓展,财务结构不断优化。公司总资产规模达到3303.18亿元,同比增长79.98%,归属于母公司所有者权益约为304.93亿元,同比增长47.86%。账面现金454亿元,同比增长106.90%,现金充裕。预收账款和合同负债总计1185.62亿元,同比增长133.33%,为公司后续结转成为收入、支撑收入增长提供了有利基础。公司资产负债率约为84.57%,同比下滑1.27个百分点,有息负债率约为19.19%,同比下滑1.73个百分点。

    深耕长三角,扩充西南区域版图。2018年公司计新增土地储备共164幅,总建筑面积4773.24万平方米,平均楼面地价为2330元/平米,其中商业综合体项目新增1940.46万平方米。从区位分布上来看,公司新增土地储备仍以长三角城市为主,与此同时公司增加了四川成都和重庆的土地储备,云南、贵阳、南宁也有少量土地储备补充。公司在聚焦长三角的同时,土地储备逐步布局全国化,使得公司土地储备分布更加均衡。

    维持“优于大势”评级。新城控股2018年“住宅+商业”双轮驱动模式进一步得到验证。公司对外积极拓展土地储备,对内控运营效率。此外,公司土地储备聚焦长三角,受益长三角一体化,我们看好公司在本轮行业周期中保持稳定增长的销售。我们给与公司2019年8-9倍PE估值,该估值对应市值约为1079-1214亿元,对应合理价值区间为47.83-53.81元,对应2018年的PEG为0.16-0.18。我们维持给予公司的“优于大市”评级。

    风险提示:三线城市出现需求疲软,导致公司在部分城市销售不及预期。